事件
振華新材發佈公告：
1）發佈2023 年報：實現營收68.76 億元/yoy-50.66%，實現歸母淨利潤1.03 億元/yoy-91.93%，實現扣非歸母淨利潤0.98 億元/yoy-92.17%；
2）發佈2024 年一季報：實現營收6.36 億元/yoy-68.28%，實現歸母淨利潤-1.37 億元，同比轉虧，實現扣非歸母淨利潤1.38 億元，同比轉虧。
投資要點
一季度盈利承壓，有望逐步回升
公司2023 年實現營收68.76 億元/yoy-50.66%，實現歸母淨利潤1.03 億元/yoy-91.93%。公司營收同比下滑，一方面受下游需求增速放緩影響，公司產品銷量有所下滑，2023 年公司三元正極材料銷量約3.2 萬噸/yoy-28.5%；另一方面由於市場競爭加劇及原材料價格大幅下跌，公司產品售價大幅下降。利潤端，公司歸母淨利潤下滑一方面由於市場競爭導致的加工費下降，另一方面由於低開工率導致規模效應無法釋放，此外，原材料價格下跌導致公司全年計提超1 億元資產減值損失，對公司盈利造成較大影響。
2024 年一季度，公司實現營收6.36 億元/yoy-68.28%，實現歸母淨利潤-1.37 億元，同比轉虧，主要由於公司產能利用率較低，盈利能力受損，此外公司計提約0.62 億元資產減值損失，盈利進一步承壓。展望全年，隨行業淡旺季切換，疊加公司鈉電池等新技術逐步放量，公司產能利用率有望逐步提升，同時原材料價格已趨於穩定，減值影響趨弱，公司盈利有望逐步回升。
積極投入新技術研發，有望帶動公司出貨增長公司持續專注正極材料先進技術研發，2009 年在全行業較早推出第一代一次顆粒NCM523 產品，並於2018 年先後推出中高鎳低鈷及高鎳一次顆粒大單晶三元正極材料，對國內動力電池行業技術路線產生一定貢獻。目前公司 5 系單晶產品持續穩定輸出，中高鎳6 系單晶產品佔收入比重持續上升，高鎳8 系單晶產品持續穩定放量。此外，公司持續致力於新技術研發，鈉電池正極材料攻克材料循環內阻增長較快的問題，能量密度行業領先，已與國內頭部電芯客戶達成合作，實現百噸級出貨；磷酸錳鐵鋰產品繼承磷酸鐵鋰穩定性的同時具備更高的能量密度，並改善了低溫性能和倍率性能，目前處於客戶測評階段；富鋰錳基產品具備低成本高容量特點，已實現第一代產品量產併成功送樣下游頭部客戶；固態/半固態電池正在配合客戶開發正極材料及氧化物/多硫化物等固態電解質。綜合而言，公司保持高研發投入，單晶三元技術行業領先，鈉電池、磷酸錳鐵鋰、富鋰錳基、固態電池正極材料及固態電解質進展順利，有望逐步貢獻收入彈性。
與大客戶深度綁定，產能佈局成型
公司採取大客戶戰略，集中有限的資源維繫頭部大客戶，已與寧德時代、孚能科技、ATL、多氟多、天津力神、珠海冠宇、微宏動力等國內電池頭部企業建立穩定合作關係。產能方面，公司現有義龍及沙文兩個主要生產基地，合計產能約6.6 萬噸，此外，公司2022 年定增募投項目義龍三期預計將於2025 年投產，其中鈉電池產能有望於2024 年投產，公司目前產能佈局已成型，足以支撐未來出貨增長，因此公司控制資本開支，審慎推進新增產能投產節奏，強化風險控制，2023 年公司資本開支約2.6 億元/yoy-69%。
盈利預測
預計2024/2025/2026 年公司歸母淨利潤分別爲0.7/2.2/3.3億元，EPS 爲0.13/0.44/0.65 元，對應PE 分別爲99/30/21倍。基於公司盈利有望觸底回升，鈉電池、固態電池等新技術有望逐步貢獻收入彈性，我們看好公司中長期向上的發展機會，給予“增持”評級。
風險提示
競爭加劇風險；產品價格大幅波動風險；下游需求不及預期；新技術推進不及預期；原材料價格波動風險；募投項目建設進度不及預期。