核心觀點：
24Q1 高基數下業績略有回撤。2024Q1 公司實現營業收入36.11 億元，同比-18.63%；歸母淨利潤8.86 億元，同比-37.94%。Q1 加權平均ROE1.11%，較去年同期減少0.76 pct。去除代理款項槓桿率3.22，較去年同期下降0.01。業務下滑主要是由於手續費淨收入減少及金融工具持有及處置收益減少。
投行業務相對穩健。據wind 發行日數據，2024Q1 全市場股權融資額1107 億元（同比-69%），一季度東方證券實現投行業務手續費淨收入2.73 億元，同比-1.22%；據Wind 數據，2024Q1 公司股權承銷金額13.03 億元，同比-41%；債券總承銷金額863.44 億元，同比+28.75%。
自營業務持續承壓：24Q1 滬深300 漲幅+3.10%（去年同期+4.63%）；中證全債+2.34%（去年同期+0.98%），公司投資淨收益（含公允）Q1單季9.03 億元，同比-33.4%。主要是由於受市場波動影響，衍生工具投資收益減少。24Q1，公司交易性金融資產、衍生金融資產和衍生金融負債分別同比12.6%、128.1%和169.7%，非方向性用資提升。
泛财富管理因爲政策環境、銷售遇冷有所下降：（1）24Q1 全市場日均交易額同比+1.9%，新發股混型基金同比-33%。公司24Q1 經紀業務收入4.86 億元，同比-30.1%，主因期貨經紀收入下滑；（2）24Q1東方證券實現資管業務手續費淨收入3.61 億元，同比-38.5%。（3）一季度末市場兩融餘額15379 億元，同比-4%。公司Q1 利息淨收入2.99 億元，同比-28.33%，主要是利息支出有所加大。
盈利預測與投資建議：隨着資本市場內在穩定性及可投性提升，大資管行業有望迎來反轉，東方證券尤爲受益。參考同業及公司近五年PB 中樞在0.9-1.9 倍，給予2024 年1.2xPB 估值，對應A 股合理價值爲11.37 元/股，根據A/H 股溢價，對應H 股合理價值4.44 港元/股，均維持 “買入”評級。（HKD/CNY=0.93）
風險提示。營收結構大幅波動、行業競爭加劇、資本市場政策調整。