2023 年年報符合預期,1Q24 業績超預期
公司2023 年收入406.8 億元,同比+110.4%;歸母淨利潤115.5 億元,同比扭虧,業績符合我們和市場預期。
1Q24 公司實現收入101.1 億元,同比+13.1%,相比1Q19+26.2%;歸母淨利潤29.6 億元,同比+33.1%,相比1Q19 +25.2%,業績超我們和市場預期,我們認爲業績超預期的原因在於:1)京滬跨線車開行超預期,2)京福安徽大幅減虧接近盈虧平衡點。
發展趨勢
京滬路網業務表現亮眼。1)路網業務:公司2023 年實現跨線列車運行里程約9204.4 萬列公里,同比+66.2%,高於2019 年16.5%;公司路網業務2023 年實現收入242.2 億元,同比+74.6%。我們認爲跨線車路網業務2024 年或仍延續同比高增的態勢;2)旅客運輸業務:2023 年本線列車運送旅客5325.2 萬人次,同比+209.1%,基本持平於2019 年;公司2023 年旅客運輸收入約160.8 億元,同比+215.6%,同比2019 年+2.8%。
1Q24 京福安徽大幅減虧,接近盈虧平衡點。公司公告京福安徽2023 年虧損約9.7 億元,給公司貢獻6.3 億元的虧損;而根據1Q24 少數股東權益,我們測算京福安徽1Q24 實現虧損約4600 萬元,同比減虧約2 億元,已經接近盈虧平衡點。
現金流大幅改善,有息負債下行帶動財務成本降低。2023 年公司實現經營性現金流210.8 億元,同比大幅改善同時創歷史新高,另外公司2023 年淨償還負債約91.3 億元,公司2023 年利息支出同比下降16.4%,1Q24 利息支出同比下降19.5%。公司1Q24 資產負債率24.7%,較1Q23 下降3.4ppt。
盈利預測與估值
由於考慮到路網業務和京福安徽均表現亮眼,且現金流大幅改善,我們上調2024 年盈利預測9.1%至143.0 億元,同比增長23.9%,同時引入2025 年盈利162.7 億元,同比增長13.8%。當前股價對應2024/25 年市盈率爲17.6x/15.4x,維持跑贏行業評級和目標價6.14 元/股,目標價對應2024/25年市盈率爲21.1x 和18.5x,較當前股價有19.9%的上行空間。
風險
複雜天氣導致出行低於預期,京福安徽路網業務低於預期。