1Q24 業績符合我們預期
新和成公佈1Q24 業績：收入44.99 億元，同比增長24.54%，環比增長9.6%；歸母淨利潤8.7 億元，對應每股盈利0.28 元，同比增長35.21%，環比增長44.2%，符合我們和市場預期。1Q24 扣非淨利潤8.57 億元，同比增長46.22%。
1Q24 公司利潤同比增長主要是受益於蛋氨酸銷量和價格增長所致，1Q24蛋氨酸市場均價同比上漲22%，同時公司15 萬噸/年蛋氨酸新產能投放帶動銷量同比增加。1Q24 主營業務利潤同比增加4.19 億元（同比增長37.7%），毛利率同比提升3.2ppt 至34.1%。1Q24 期間費用同比增長9%至4.27 億元，期間費用率同比下降1.4ppt 至9.5%。
1Q24 公司利潤環比增長主要是受益於維生素A、維生素E、維生素C 及蛋氨酸價格上漲，蛋氨酸銷量環比增加，以及期間費用環比下降所致。1Q24維生素A、維生素E、維生素C 及蛋氨酸市場均價環比分別上漲10.8%/4.3%/30.8%/3.9%，同時15 萬噸/年蛋氨酸新產能釋放也帶動蛋氨酸銷量環比增加。1Q24 公司主營業務利潤環比增加3.05 億元（環比增長24.8%），毛利率環比提升4.2ppt。1Q24 期間費用環比下降9.5%至4.27億元，期間費用率環比下降2.0ppt。
發展趨勢
蛋氨酸新產能釋放，目前盈利仍處於較好水平。受海內外蛋氨酸裝置停產及減產等影響，自3Q23 以來蛋氨酸市場價格不斷上升，目前蛋氨酸市場價格2.18 萬元/噸，價格和盈利處於相對較好水平；同時公司15 萬噸/年蛋氨酸新裝置產能逐步釋放，我們預計蛋氨酸銷量和價格上漲將驅動2Q24 盈利繼續實現較好的增長。
新項目建設驅動盈利增長。公司與鎮海煉化合資建設的18 萬噸/年液體蛋氨酸項目投入建設，4000 噸/年胱氨酸開工建設；己二腈項目中試順利，項目報批有序推進；以及公司HA 項目投料試車，項目進展順利（截至2023 年底工程進度60%）。我們預計新建設項目有望成爲公司新的盈利增長點。
盈利預測與估值
我們維持2024/25 年盈利預測不變，目前公司股價對應2024/25 年14.4/12.1x 市盈率。我們維持目標價23 元，對應22%的上漲空間和2024/25 年17.5/14.5x 市盈率，維持跑贏行業評級。
風險
蛋氨酸和維生素價格大幅下降，新項目進展低於預期。