2023 年業績低於我們預期、1Q24 業績符合我們預期公司公佈2023 年及1Q24 業績：2023 年收入/歸母淨利/扣非淨利155.67/5.30/4.77 億元，同比+3.8%/-33.7%/-35.8%。1Q24 收入/歸母淨利/扣非淨利37.41/2.23/1.98 億元，同比-2.5%/-13.6%/-9.6%，環比+19.0%/扭虧爲盈/扭虧爲盈。公司2023 年業績低於我們預期，主要系紅相股份長期股權投資減值和業績補償款拖累盈利；1Q24 業績符合我們預期。
發展趨勢
工業電機增長穩健，看好大規模設備更新政策驅動增長。公司工業電機業務23 年收入96.45 億元、同比+10%，我們認爲主要受益於北美市場基建高景氣度。盈利端，工業電機23 年毛利率29.6%、同比+1.5ppt，我們認爲受益於原材料降價及收入結構優化。1Q24 我們估計工業電機收入同比降低，主要因爲當期基本確認4Q23 訂單收入，而4Q23 中歐工業投資景氣度較差、公司訂單體量相對較小。向前看，我們認爲2Q24 國內工業電機下游需求有望回暖、公司3M24 訂單有所轉好，同時我們看好設備更新政策對公司工業電機需求的拉動，工業電機下游主要爲鋼鐵、石化等行業，爲本次設備更新重點聚焦的高能耗行業，我們建議關注後續中央財政補貼落地情況。
新能源車電機收入同比持平，微特電機下游進入補庫階段。公司新能源車電機業務23 年收入9.72 億元、同比基本持平，毛利率16.22%、同比-0.37ppt，我們認爲主要受下游奔馳純電車型及商用車銷量低迷影響，盈利端我們預計仍維持虧損；向前看，我們認爲2Q24 公司新能源車電機業務有望受益於下游商用車需求回暖和乘用車新訂單釋放。公司微特電機業務23年營收31.11 億元、同降4.0%，主要受1H23 家電產業鏈去庫影響，但從3Q23 開始去庫接近尾聲、產業鏈進入補庫階段，我們估計3-4Q23 營收環比向上，毛利率受益原材料降價小幅提升0.55ppt 至16.6%；向前看，我們認爲2Q24 微特電機有望受益下游家電旺季以及以舊換新政策環比維持增長。
紅相股份投資減值及補償款拖累盈利。公司23 年計提2.11 億元長期股權投資減值準備及1.86 億元業績補償款，前者因紅相股份市值下跌、公司對持有股份計提減值，後者由於銀川變壓器未完成業績對賭、公司對紅相股份進行補償；整體看，23 年紅相股份對於公司表觀利潤影響合計3.97 億元，我們估計剔除紅相股份影響後、公司23 年歸母淨利潤在9.27 億元，同比增長16%。
盈利預測與估值
由於新能源車電機業務減虧不及預期，我們下調公司2024/2025 年盈利預測15.5%/12.9%至11.63/13.99 億元；考慮到大規模設備更新及以舊換新政策有望催化行業估值中樞回升，維持目標價18.0 元和跑贏行業評級，當前股價對應2024/2025 年17.1x/14.2x P/E、目標價對應20.2x/16.8x P/E，有18.7%上行空間。
風險
新能源汽車銷量不及預期，宏觀經濟復甦不及預期，大宗商品價格大幅波動。