1Q24 業績基本符合我們預期
公司公佈1Q24 業績：收入150.5 億元，同比+2.3%；歸母淨利潤9.06 億元，同比-11.1%，主要系2023 年末非貨幣性資產交換將取得換入資產的權利(川能動力股票權)計入其他非流動資產，本期以公允價值計量，受股票價格下跌的影響，公允價值變動損失2.38 億元，剔除該影響因素及其他非經常性損益後，扣非歸母淨利潤同比+10.6%，1Q24 業績基本符合我們預期。
發展趨勢
電源投資增速表現亮眼，公司發電設備產量持續提升。根據國家能源局i，1-3 月全國主要發電企業電源工程完成投資1365 億元，同比增長7.7%。
1Q24 公司共計實現發電設備產量10.20GW，同比+62.95%，其中汽輪發電機組/風力發電機組分別實現產量8.99/0.94GW，同比+133.78%/-15.69%，電站鍋爐/電站汽輪機分別實現產量6.22/3.22GW，同比-1.69%/-45.95%。
持續中標開拓市場，新增訂單穩增支撐公司業績成長。公司1Q24 新增訂單達263.29 億元人民幣，同比增長16.4%，其中清潔高效能源裝備/可再生能源裝備/工程與貿易/現代製造服務業/新興成長產業業務分別實現訂單111.24/68.06/28.70/25.07/30.23 億元，同比+30.89%/+12.89%/+11.12%/+20.21%/-11.60%。公司ii1Q24 水電市場中標木蘭、炎陵、泰安二期、兩河口、潘口等抽水蓄能項目；煤電/氣電市佔率41%/100%。風電連續中標iii中國電建華潤連江外海海上風電場、內蒙古能源二連1GW 風儲項目等大型項目，總項目容量超1200MW。
經營性淨現金流同比回正，加大研發投入力度。公司1Q24 毛利率/淨利率分別爲20.0%/6.0%，同比+0.6/-0.9ppt。公司加大研發投入力度，研發費用率同比+0.5ppt 至4.1%，公司1Q24 經營性淨現金流爲12.4 億元，同比+148.66%。
盈利預測與估值
維持2024 年和2025 年盈利預測不變。當前A 股股價對應2024/2025 年13.0 倍/10.2 倍市盈率。當前H 股股價對應2024/2025 年7.1 倍/5.3 倍市盈率。A 股維持跑贏行業評級和19.00 元目標價，對應14.3 倍2024 年市盈率和11.3 倍2025 年市盈率，較當前股價有10.3%的上行空間。H 股維持跑贏行業評級，但由於港股市場回暖，我們上調目標價44.4%至13.00 港元對應8.7 倍2024 年市盈率和6.6 倍2025 年市盈率，較當前股價有22.9%的上行空間。
風險
電源投資增速不及預期，原材料成本上漲超預期。