合同负债高增预示需求向好，建设项目投产在即推动能力向上：公司2023 年末合同负债3.0 亿元，较2022 年末的1.3 亿元增幅达125.8%，截至20240331，公司合同负债进一步增加到3.4 亿元。合同负债的持续增长，或预示下游需求旺盛。截至年报期末，公司建设项目“德阳锻造一期”、“航空航天环轧中试基地项目”、“德凯平度新材料生产基地项目”、“西安叶片与（小型）结构件生产基地项目”建设进度分别达到90%、90%、100%、65%，随建设项目的陆续落地，将为公司未来增长提供保障。事件：公司發佈2023 年年報，2023 年公司實現營收34.1 億元，同比+18.4%，歸母淨利潤3.2 億元，同比-5.2%，扣非歸母淨利潤3.1 億元，同比+9.8%；2024Q1公司實現營收7.9 億元，同比+28.6%，歸母淨利潤0.9 億元，同比+57.7%。
點評
3 大業務條線表現分化，鑄造子公司新力通、西安鋼研表現亮眼：2023 年公司鑄造、變形、新型合金產品表現分化，1）鑄造業務條線實現營收23.0 億元，同比+32.6%，毛利率31.7%，同比+5.4pcts；2）變形業務條線實現營收7.2 億元，同比+3.3%，毛利率15.7%，同比-3.8pcts；3）新型合金業務條線實現營收3.5億元，同比-12.1%，毛利率38.5%，同比-7.5pcts。子公司新力通實現營收12.0億元，同比+39.5%，實現淨利潤1.8 億元，同比+252.9%；西安鋼研實現營收1.1 億元（2022 年營收101 萬），實現淨利潤2085 萬（2022 年淨利潤1.36 萬）。
合同負債高增預示需求向好，建設項目投產在即推動能力向上：公司2023 年末合同負債3.0 億元，較2022 年末的1.3 億元增幅達125.8%，截至20240331，公司合同負債進一步增加到3.4 億元。合同負債的持續增長，或預示下游需求旺盛。截至年報期末，公司建設項目“德陽鍛造一期”、“航空航天環軋中試基地項目”、“德凱平度新材料生產基地項目”、“西安葉片與（小型）結構件生產基地項目”建設進度分別達到90%、90%、100%、65%，隨建設項目的陸續落地，將爲公司未來增長提供保障。
盈利預測、估值與評級：公司3 大核心業務皆圍繞航空發動機關鍵原材料高溫合金，我們看好公司背靠鋼研總院+長期研發生產積累構建的行業龍頭地位。考慮到下游客戶需求節奏波動，我們預測公司2024-2026 年歸母淨利潤4.3/5.4/6.3億元（較前次預測-33.1%/-36.2%/新增），對應EPS 分別約0.56/0.70/0.81 元，當前股價對應PE 分別約31/25/22x。考慮到1）下游主戰裝備升級將帶動公司高端產品深度受益，2）公司積極擴展下游高附加產品有望持續帶動公司營收業績高增，我們維持公司“買入”評級。
風險提示：原材料價格上漲的風險；質量控制不到位引發的質量風險；技術創新不達預定目標的風險；客戶訂單受國防政策及軍事裝備採購投入影響的風險。
