公司1Q24 利潤表現低於我們預期
恒生電子發佈1Q24 業績：1Q24 營收11.88 億元，同比+5.13%；歸母淨利潤-0.36 億元，同比轉虧；扣非歸母淨利潤0.21 億元，同比-71.28%。利潤低於我們預期。
發展趨勢
需求短期承壓，運營、保險兩大類業務如期成爲收入重要驅動力。1）收入端：1Q24 公司收入11.88 億元，同比+5.13%。分業務看，運營與機構科技收入2.34 億元，同比+20.07%；企金、保險核心與金融基礎設施科技收入1.03 億元，同比+31.92%，Summit 國產適配落地銀行，或接棒成爲重要驅動力。財富科技收入/資管科技收入/風險與平台科技/數據服務/創新業務分別收入2.24/2.83/0.99/0.80/1.18 億元，同比-20.34%/+13.64%/-7.84%/+5.20%/+0.51%。2）訂單及現金流端：1Q24 銷售商品提供勞務收到的現金流爲8.18 億元，同比-7.04%；合同負債 24.91 億元，同比-9.83%。
利潤端承壓，部分系公允價值變動損益、聯營企業利潤下降拖累。1Q24 公司毛利率基本持平爲68.8%；淨利率-2.96%，同比-22.75ppt；歸母淨利率-3.04%，同比-22.7ppt，主要系1Q24 公允價值變動損益相較1Q23 減少2.31 億元，影響非經常性損益項目；扣非淨利率1.81%，同比-4.81ppt，主要歸因於公司投資的聯營企業的利潤減少較大，帶來投資收益中該部分同比-0.66 億元。
年內需求驅動，或來自運營業務+銀行Summit 國產適配的規模化推廣，關注下半年金融IT 整體需求情況。報告期內，恒生五款核心系統解決方案入選“第三期金融信創優秀解決方案”，覆蓋了經紀、資管、财富管理及機構服務等關鍵業務領域，旨在加速金融機構的數字化轉型與自主創新。2024年4 月，恒生旗下子公司雲贏網絡打造資金交易系統Summit 在數據庫與操作系統的國產替代適配方面取得突破，成爲首個通過工信部測評的解決方案。此外，公司夯實核心戰略客戶合作關係，攜手華爲發佈TA 一體化聯合解決方案，賦能金融機構提升核心系統性能和技術自主能力。
盈利預測與估值
我們維持2024/2025 年盈利預測基本不變，維持跑贏行業評級，考慮到行業估值中樞下行，下調目標價9.4%至29 元，對應27x/23x 2024e/2025eP/OCF，較當前股價具備30%的上行空間，當前交易於17x 2024eP/OCF。
風險
市場競爭加劇，AI佈局不及預期，國產替代進度不及預期。