事件
4 月29 日，公司發佈24 年一季報，1Q24 實現營收72.24 億元，環比+0.98%，同比+5.70%；歸母淨利8.51 億元，環比-36.11%，同比+63.99%；扣非歸母淨利8.31 億元，環比+29.98%，同比+62.91%氧化鋁量價齊升、鋁產品利潤空間上漲驅動Q1 業績增長。1Q24澳大利亞氧化鋁均價366.69 美元/噸，環比+8.87%，23 年公司印尼200 萬噸氧化鋁項目全面達產，Q1 氧化鋁銷量提升、售價上漲，疊加鋁產品利潤空間擴大，公司Q1 營收環比+0.98%至72.24 億元，毛利潤環比+12.65%至16.06 億元，毛利率環比+1.89 個百分點至22.23%，歸母淨利8.51 億元，環比-36.11%，主因4Q23 公司收到電解鋁指標轉讓款造成歸母淨利基數較高，Q1 公司扣非歸母淨利環比+29.98%至8.31 億元，公司經營業務盈利能力增強。
現金流狀況顯著改善。受益於Q1 印尼氧化鋁銷量增加、售價上漲及鋁產品利潤空間擴大帶來的銷售產品收到的現匯增加，公司Q1經營活動淨現金流入11.57 億元，環比+6.54%，公司現金流狀況顯著改善。
規劃200 萬噸氧化鋁擴建項目，海外產業鏈佈局持續擴張。公司印尼氧化鋁200 萬噸項目23 年全面達產，爲進一步提升印尼鋁土礦產附加值，公司擬再於於印尼工業園內以年產100 萬噸氧化鋁爲單位，分兩期擴建年產200 萬噸氧化鋁及其他配套公輔設施，投資金額約63 億元人民幣，兩期建設共2.5 年。當前公司正在印尼建設25 萬噸電解鋁產能，上述氧化鋁項目投產後不僅能滿足電解鋁生產需求、進一步完善公司海外鋁產業鏈佈局，還能增加礦產附加值，滿足當地消費需求。同時公司營收規模及盈利能力將得到進一步提升，增強公司在國際市場競爭力。
我們預計公司24-26 年營業收入分別爲319/345/383 億元，歸母淨利潤分別爲38.19/41.39/46.39 億元， EPS 分別爲0.33/0.35/0.40 元，對應PE 分別爲10.33/9.53/8.50 倍。維持“買入”評級。
風險提示
產品價格大幅下跌；氧化鋁和汽車板產能釋放不及預期；生產成本大幅上漲；人民幣匯率波動風險。