事件
2024 年4 月29 日公司發佈23 年年報和24 年一季報,23 年實現營業收入7.94 億元,同比增長32.02%;實現歸母淨利潤1.58 億元,同比減少4.85%(按照會計準則追溯調整後)。1Q24 實現營業收入1.7 億元,同比增長13.24%;實現歸母淨利潤0.17 億元,同比減少28.69%。
點評
23 年公司數控刀片延續了高增長/高盈利能力,但受整刀業務影響利潤承壓:
1)數控刀片(車削+銑削+鑽削)依舊錶現優異:23 年實現營業收入7.22 億元,同比增長22.07%,實現毛利率49.65%,同比減少0.56pcts,在行業需求偏弱的背景下實現了較高增速,同時保持了較強的盈利水平。23 年數控刀片均價7.01 元/片,22 年爲6.57 元/片。
2)整體硬質合金刀具拖累整體表現:23 年整體硬質合金刀具業務實現收入0.59 億元,同比增長949.84%,該業務開始放量。但由於在產能爬坡階段各項固定成本金額較大, 毛利率僅爲2.81%,對公司最終的利潤造成較大影響。
3)23 年公司確認股權激勵股份支付費用2796.68 萬元、可轉債利息支出2691.48 萬元,對利潤也造成不利影響。
1Q24 業績表現我們認爲仍受到整體硬質合金刀具拖累,後續伴隨產能利用率提升有較大改善空間:1Q24 公司收入增長但利潤同比出現下降,毛利率從1Q23 的45.32%同比下降了8.08pcts 到1Q24 的37.24%,我們認爲主要是低毛利率的整體硬質合金刀具收入佔比提升,導致綜合毛利率下降,業績繼續承壓,後續伴隨產能利用率提升有較大改善空間。
盈利預測、估值與評級
預計公司24 至26 年有望實現歸母淨利潤2/2.71/3.41 億元,對應當前PE19X、14X、11X,考慮刀具行業國內國產替代持續推進,出海有較大成長空間,維持“買入”評級。
風險提示
國產替代進展不及預期,數控刀片均價提升不及預期,產能擴張不及預期,整體硬質合金刀具毛利率改善不及預期。