業績概述：業績符合預期。國金證券2023 年實現營業收入/歸母淨利潤67.3億元/17.18 億元，yoy+17.39%/+43.41%。加權平均ROE 同比+1.22pcts 至5.39%；單季度來看，2023Q4 公司實現營業收入/歸母淨利潤17.01 億元/4.82 億元，同比+2.56%/+28.38%，環比-0.02%/+33.4%。2024Q1 實現營業收入14.83 億元，同比-24.03%，環比-12.84%，主要繫上年同期基數較高；歸母淨利潤爲3.67 億元，同比-38.6%，環比-23.95%。年化加權平均ROE 同比-3.12pcts 至4.48%。
分業務來看，2023 年公司經紀、投行、資管、信用和自營投資（剔除其他收入）佔比分別爲27.8%、22.6%、1.6%、20.4%和27.6%，24Q1 佔比分別爲28.8%、16.9%、1.6%、20.4%、32.3%，自營比重大幅提升。
2023 年自營投資收入大幅增長，24Q1 投資收益波動拖累業績。公司堅持穩健投資，疊加上年低基數與行情回暖，2023 年自營業務淨收入16.37 億元，同比增幅超6 倍，驅動公司業績高增；2024Q1 淨收入爲4.3 億元，同比-40%。截至2023 年末，公司金融投資規模達到434.85 億元，較上年末+15%，主要是交易性金融資產大幅提升。截至2024Q1 末，公司金融投資規模較上年末下滑-13%至380.34 億元。
受IPO 階段性收緊影響收入下滑拖累業績，行業排名穩步提升彰顯專業優勢。2023 年投行業務淨收入爲13.39 億元，yoy-21.3%；2024Q1 淨收入爲2.26 億元，同比-43.3%。1）股權融資業務方面，公司堅持強化項目管理，聚焦高成長產業，2023 年主承銷規模達176.17 億元，同比-12%，其中主承銷IPO 金額達到71.34 億元，同比-37%，IPO 和北交所上市主承銷家數市場排名較上年提升2 名至第9 名；2）債權融資業務方面，公司主承銷金額1011.87 億元，同比+25%。
投資建議：我們預測公司24-26 年歸母淨利潤分別爲19.77/21.95/23.19 億元，yoy+15.03%/+11.06%/+5.63%，維持“買入”評級。
風險提示：政策風險、市場大幅波動、經營及業務風險。