公司发布2023 年年报及2024 年一季报。23 年公司实现营收19.26 亿元，同比+320.76%；归母净利润-1.10 亿元，同比-130.20%。24Q1 公司实现营收5.60亿元，同比+138.70%；归母净利润2.52 亿元，同比+317.33%。当前花房减值事项落地，公司主业经营回暖，看好成熟项目的逐步恢复和新项目的快速爬坡，维持买入评级。

支撑评级的要点

花房减值落地，主业经营回暖。23 年公司实现营收19.26 亿元，同比+320.76%；归母净利润-1.10 亿元，同比-130.20%。剔除持有花房集团的长期股权投资形成的投资收益以及减值损失后，净利润为8.29 亿元。中喜会计师事务所对公司2023 年年报出具了无保留意见的审计报告。

各景区恢复程度分化，桂林、张家界表现亮眼。23 年杭州/丽江/三亚/九寨/桂林/张家界/上海/西安项目分别实现营收6.2/3.2/1.9/0.9/1.9/0.7/1.0/0.5 亿元，毛利率分别为63.1%/79.1%/75.6%/60.0%/76.2%/38.7%/-16.2%/-32.9%。其中杭州/丽江/三亚/桂林/张家界项目营收分别恢复至19 年的73%/97%/51%/120%/109%，桂林、张家界项目营收已超越19 年，各地复苏节奏分化，预计与当地团队游恢复程度有关；上海、西安项目于23 年重新开业，尚处于爬坡期。

24Q1 业绩恢复至疫前7 成水平，佛山项目表现超预期。24Q1 公司实现营收5.60 亿元，同比+138.70%，恢复至19Q1 的68%；归母净利润2.52 亿元，同比+317.33%，恢复至19Q1 的68%。分项目来看，成熟项目中，丽江、桂林营收超出19 年同期；佛山项目自大年初一开业后，连续多天单日上演9 场，打破新开业“千古情”多项纪录，截至3 月末日均场次超5 场，反响热烈。

作为一线旅游休闲目的地和重点商业城市之外布局的项目，佛山千古情景区的优秀表现为后续的项目拓展提供了更多借鉴之处。

估值

公司成熟项目容纳能力提升，重回快速恢复车道，新项目开业后反响热烈有望快速爬坡，中长期增长潜力可期；花房减值落地，消除短期风险。

短期内由于团客恢复受压，我们预计公司24-26 年EPS 为0.47/0.58/0.65元，对应市盈率分别为22.0/17.8/16.0 倍，维持买入评级。

评级面临的主要风险

居民消费恢复不达预期、新项目推进不及预期、安全事故风险。