核心觀點：
由於稀土價格下跌，Q1 歸母淨利潤-2 億元。據公司一季報，24Q1 公司實現營業收入28.86 億元，同比降39.92%，環比降39.50%；實現歸母淨利潤-2.16 億元，同比降378.59%，環比降223.50%；實現扣非歸母淨利潤-2.20 億元，同比降531.70%，環比降222.44%；經營活動淨現金流-4.03 億元，去年同期爲-1.50 億元，環比降279.66%。截至一季度末，公司資產負債率37.4%，較年初增1.11PCT。由於Q1 稀土價格下跌，同時計提了1.81 億元減值損失，公司業績環比下降。
Q1 氧化鐠釹、鏑、鋱價格環比下降。據Wind，24Q1 氧化鐠釹均價38.15 萬元/噸，同比降42.5%，環比降22.2%；氧化鋱均價564 萬元/噸，同比降54.1%，環比降29.0%；氧化鏑均價191 萬元/噸，同比降13.7%，環比降27.5%。
Q1 加工類業務產量同比增長，期待參股項目儘快投產。據公司一季報，24Q1 稀土氧化物產量4599 噸，同比增75.38%，環比降32.45%，銷量2560 噸，同比降24.95%，環比降69.32%；稀土金屬產量5433 噸，同比增35.40%，環比增3.24%，銷量3338 噸，同比增19.33%，環比降25.05%。
盈利預測與投資建議。預計公司24-26 年EPS 分別爲0.23/0.34/0.42元/股，對應最新收盤價的PE 分別爲46.2/30.4/24.7 倍。稀土產業鏈經歷了Q1 去庫以後，價格有所企穩，後市預計易漲難跌，考慮公司參股的海外稀土礦預期投產後，投資收益有望賦予公司資源股屬性，我們認爲給予公司24 年2.5 倍PB 估值較爲合理，對應公司合理價值爲13.61 元/股，維持公司“買入”評級。
風險提示。供給超預期、需求不及預期風險；海外項目運營風險。