投資要點：
23/24Q1 歸母淨利同增27.20%/21.09%。
23 年公司實現營收563.64 億元/+19.61%，毛利率4.13%/+0.23pct，歸母淨利潤實現9.73 億元/+27.20%。拆分單季看，23Q4 公司實現營收150.51 億元/+31.62%，毛利率3.84%/-0.29pct，歸母淨利潤實現2.33 億元/+53.71% 。24Q1 公司實現營收182.51 億元/+13.08% ， 毛利率4.09%/+0.11pct，歸母淨利潤實現3.63 億元/+21.09%。據公告，公司擬每十股派發4.5 元。
23 年加盟店淨開617 家，開店順利。
23 年公司加強加盟業務拓展，截止23 年末中國黃金淨開店615 家，總門店達到4257 家，其中自營店103 家（淨關閉2 家），加盟店4154 家（淨開店617 家），24Q1 公司總門店數達4265 家，其中自營店/加盟店淨開店0/8 家，至103/4162 家。展望24Q2-Q4，據公司公告擬有6 家直營店和216 家加盟店開店計劃，新增門店主要集中在華東、華中區域。
黃金產品和品牌加盟費表現良好。
分產品來看，黃金產品/K 金珠寶分別實現營收554.85/3.56 億元，同比20.09%/-26.51%，毛利率分別爲3.67%/18.30%，同比0.36/-3.86pct，品牌使用費/管理服務費實現1.10/0.84 億元，同比40.67%/-10.33%。黃金產品以“文化傳承+時尚演繹”爲主旨，撬動承福金、K 派金、玲瓏金及“國寶金”等產品更新升級。分銷售模式看，直銷/經銷模式分別實現營收329.35/231.00 億元，同比15.41%/26.08%%，實現毛利率2.81%/5.93%，同比+0.35/-0.10pct，直銷渠道加強銀郵業務建設，完成《葵卯年》郵票金及金磚項目，同時成功中標《甲辰年》郵票金項目，完成雙品牌第五套《生肖金》，電商渠道自營店鋪和線上授權店鋪雙管齊下，加強直播業務培育。
費用端穩定，淨利率提升。
23 年銷售/管理/財務/研發費用率爲0.88%/0.33%/0.04%/0.05%，同比-0.07/0.02/-0.02/-0.01pct ， 24Q1 銷售/ 管理/ 財務/ 研發費用率爲0.70%/0.20%/0.07%/0.02%，同比0.07/-0.03/0.03/-0.03pct，整體控費良好，23/24Q1 實現淨利率1.73%/2.00%，同比+0.10/+0.13pct。
盈利預測與投資建議
23 年加盟開店超預期，我們調整盈利預測，預計2024-2026 年公司營收爲636.75/706.91/784.69 億元（前值24-25 年爲622.22/691.75 億元），由於金價上行對投資類產品需求佔比提升或將影響毛利率，我們調整利潤預測，預計24-26 年歸母淨利潤爲12.10/15.40/17.67 億元（前值24-25 年爲12.46/15.09 億元）。當前價格對應24/25 年PE16/12x，維持“買入”評級。
風險提示
金價波動風險，競爭加劇的風險，渠道拓展不及預期，股票大額解禁風險，培育鑽板塊不及預期風險