事件:
2024 年4 月26 日德邦股份發佈2024 年一季報：
2024Q1，公司完成營業收入92.95 億元，同比增長25.31%，實現歸母淨利潤9279 萬元，同比增長27.74%，實現扣非歸母淨利潤1558萬元，同比增長254.03%。
分產品看，2024Q1，快遞業務完成收入5.42 億元，同比減少22.04%；快運業務完成收入83.73 億元，同比增長29.64%；其他業務完成收入3.80 億元，同比增長44.45%。
投資要點:
內外資源整合+網絡融合，公司收入有望實現全年高速增長2024Q1 公司收入同比增長25.31%，主要由快運業務增長拉動。公司主動嘗試和探索新的運營模式，通過內外部資源的整合，帶動自身業務收入實現平穩的增長，同時，疊加網絡融合項目的有序推進，促進快運收入進一步的增長。
2023 年12 月1 日公司發佈《關於公司2024 年度日常關聯交易預計的公告》，2024 年公司預計向京東集團及其控制企業提供78.00 億元的勞務，佔2023 年公司收入的21.50%，結合公司穩定的內生增長，我們預計公司2024 年收入將增長20%以上，全年保持較高收入增速。
在京東持續加碼的背景下，一方面公司收入有望保持較高增速；另一方面，關聯交易爲公司日常行爲，交易以市場價格爲依據，遵循了公平、公正、公允的定價原則，也將爲公司帶來可觀的利潤增厚。
精細化管理+網絡融合項目推進，有望催化成本下行，釋放業績彈性2024Q1，公司毛利率爲6.42%，同比下降1.24pct，主要因成本波動影響。2024Q1，公司營業成本爲86.98 億元，同比增長26.99%，增速略高於收入增長。但同時，公司通過管理優化，三費（銷售、管理、財務費用）佔收入比同比下降1.16pct，有效對沖了成本波動對淨利潤率影響，最終2024Q1 公司歸母利潤率爲1.00%，同比提升0.02pct。
公司2024Q1 毛利率及成本波動主要因運輸成本同比增長72.93%至38.23 億元，佔收入比同比提升11.33pct 所致。該成本波動主要受兩方面因素影響，一方面，隨着雙網融合項目推進，以運輸成本爲主的整拼車、聯運業務體量提升，疊加油價上漲影響了運輸成本；另一方面，公司爲提高產品競爭力，主動增加了運輸資源投入，主營產品全程履約率同比提升6.9pct，但資源投入短期衝擊成本。隨着雙網融合下貨量配載，以及前置投資車輛裝載率的提升，公司運輸成本佔收入比有望持續環比下行，短期成本波動不改長期降本趨勢，更是給長期降本打開空間。
此外公司2024Q1 的人工成本爲36.63 億元，同比增長5.57%，佔收入比同比下降7.37pct。主要爲公司持續推進各項精益管理舉措、文職人員轉型以及雙網融合項目推進。剔除網絡融合項目影響後，人工成本佔收入比同比仍持續改善。隨着網絡融通項目+精益管理舉措持續推進，公司收派、中轉等環節操作效率有望持續提升，人工成本節降仍有看點。
目前公司與京東物流“網絡融合”工作正穩步推進中，資源整合包括場地整合、路由規劃、車輛/分揀設備投入等。隨着網絡融合的推進，將有效催化公司成本下行，有望帶來額外業績彈性。
盈利預測和投資評級根據公司2023 年年報及2024 年一季報，我們調整了盈利預測，預計德邦股份2024-2026 年營業收入分別爲443.85 億元、486.49 億元、525.66 億元，歸母淨利潤分別爲11.52億元、15.13 億元、18.13 億元，2024-2026 年對應PE 分別爲15倍、11 倍、9 倍。基於公司與京東集團業務合作加速將催化公司收入及利潤增長，維持“買入”評級。
風險提示宏觀經濟增長放緩；整合進度不及預期；協同效應與規模效應不及預期；價格戰重啓；成本優化推進放緩。