2023 年公司實現營業收入36.67 億元（-47.87%），剔除重大訂單影響後的收入同比增長約10%；歸母淨利潤2.67 億元（-86.69%），扣非歸母淨利潤2.48 億元（-87.49%），其中新興業務板塊帶來虧損約1.69 億元；全年毛利率40.69%（-11.27pcts），銷售/管理/研發費用率分別爲3.95%/14.95%/12.33%；毛利下滑主要因爲大訂單交付同比減少收入下滑；市場競爭激烈；產能利用率較低；營運費用及固定資產折舊同比增加。公司2024 年Q1 實現營收6.78 億元（-51%），扣除大訂單影響後的收入同比基本持平；歸母淨虧損9,487 萬元，其中公司新業務板塊帶來虧損約0.51 億元。主要因爲公司產能利用率不足導致毛利率下滑至約16%；大訂單交付結束營收同比減少；折舊攤銷高位影響淨利潤。
營收拆分：2023 年小分子原料藥CDMO 業務實現營業收入34.79 億元（-50%）；小分子製劑CDMO 業務實現營業收入1.24 億元（+291%）；基因細胞治療CDMO 業務實現營業收入0.53 億元（-30%）。按照地域分佈，美國市場同比下滑約67%（剔除重大訂單影響後同比增長約3%）；歐洲市場同比增長約6%；中國市場同比增長約20%；其他市場同比增長約9%。
24Q1 新簽訂單恢復性增長，運營效率有望持續提升。2024 年一季度公司前端市場詢盤保持穩定增長，新簽訂單呈現恢復性增長，主要驅動來自小分子CDMO 業務海外市場需求增長。新興業務仍未貢獻正向利潤，公司正根據年度經營計劃，持續優化新業務發展的佈局和資源配置結構和節奏，力圖通過精益運營，壓實降本增效舉措，提升運營效率，力爭在2024 年內實現資產、成本、費用的結構化調整，逐季改善盈利水平，提升可持續經營能力。
盈利預測與評級：我們預計公司2024-2026 年收入分別爲31.60/37.14/43.28億元，同比增長-13.8%/17.5%/16.6%；歸母淨利潤分別爲1.07/3.44/5.24 億元，同比增長-60.1%/222.9%/52.5%。給予“增持”評級。
風險提示：行業競爭加劇，產能建設不及預期，客戶拓展不及預期