事件：公司發佈2023 年年報及2024 年一季報。2023 年實現營收121.68 億元，同比-4.39%，歸母淨利潤8.16 億元，同比-1.2%，EPS 爲0.59 元，同比-1.7%，下半年表現優於上半年；其中Q4 營收35.48 億元，同比-4.58%，歸母淨利潤2.86 億元，同比+28.41%。2024Q1 實現營收23.36 億元，同比-4.77%，歸母淨利潤1.29 億元，同比+8.55%。
公告顯示，2023 年利潤同比下滑，主要因食用油市場下行，公司主要油品銷售價格下降，利潤空間收窄所致。從毛利構成看，食用油毛利同比-66.8%，毛利率同比下降3.42pct，是拖累業績表現的核心；種業表現搶眼，實現+30.17%的毛利增速，毛利率13.72%，皆創上市以來新高；種植業、農資保持穩健增長，毛利增速+13.95%、+13.18%。2024Q1 公司毛利率13.93%，同比+1.16pct，存貨較2023 年末-4.7%。
2023 年6 月全資子公司蘇墾糧油以1.82 億元競得靖江龍威糧油工業有限公司名下破產清算資產，2023 年末在建工程較上年末+395.77 %，主要爲該資產待改造所致。
2024 年2 月，股東大會審議通過《關於公司 2024 年度投資計劃的議案》，大華種業計劃投資5000 萬元，佈局對雜交水稻及小麥種方向的優質種業併購，計劃投資5000 萬元，佈局對雜交玉米種方向的優質種業併購。
公司董事會審議通過《關於2023 年度利潤分配的議案》，同意以2023 年末總股本1378000000 股爲基數，向全體股東按每10 股派發現金紅利3 元人民幣（含稅），共計派發現金紅利413400000 元（含稅），佔當年可供分配利潤（合併口徑）的50.65%，股利支付率創上市以來最高水平。
截至 2023 年秋播，公司自主經營耕地面積約129.5 萬畝，其中土地流轉（含土地託管與合作種植）面積約33.78 萬畝，近三年公司經營土地面積穩步增長。糧食生產再創新高，全年糧油作物總產 27.37 億斤。本部稻麥週年單產2481 斤、拓展基地週年單產2159 斤，糧食總產、週年畝產均創歷史最好水平。種植業實現規模、效率雙提升。
公司主要產品產銷數據顯示，2023 年自產小麥產量同比+12.54%，但銷量同比-6.19%，外採小麥銷量同比-19.8%；自產水稻產量同比+4.64%，但銷量同比-34.68%；食用油銷量同比-1.37%，降幅較上半年大幅收窄。各品種全年銷量雖錄得負增長，但下半年顯著優於上半年。我們判斷降幅收窄有兩個原因，一是下半年國內消費環境從上半年的低迷中逐步恢復；二是上半年產品價格下降後刺激了需求增加。下半年銷量回升一定程度彌補價格下跌帶來的利潤影響。公司2024Q1 稻種產量同比+10.68%；銷量同比+36.34%；食用油銷量+22.48%，種業銷量保持強勁同時食用油的銷量大幅好轉。
2023 年我國進口小麥1210 萬噸，創歷史新高；2024 年1-3 月進口429 萬噸，與去年同期基本持平。以江蘇地區爲例，2023 年小麥價格震盪走低，累計跌幅8.28%；年初至今麥價延續低迷，4 月末價格較2023 年末-10%。國際穀物理事會(IGC)預計24/25 年全球小麥產量達到7.98 億噸，高於上年的7.89 億噸。若實現，將是有記錄以來第二峯值，僅次於2022/23 年的8.03 億噸；全球期末庫存2.59 億噸，低於上年的2.64 億噸。農業農村部在4 月中旬的國新辦新聞發佈會表示，冬小麥和冬油菜面積穩中有增，苗情長勢好於去年。
2023 年我國進口稻穀及大米263 萬噸，較2022 年創下歷史峯值的619 萬噸下滑57.5%，2024 年1-3 月進口31 萬噸，同比下滑69%。相較海外大米價格的頻創新高，國內稻穀及大米價格表現平穩。以江蘇地區爲例，2023 年粳稻價格震盪偏強，累計上漲4.3%；年初至今稻價窄幅震盪，4 月末價格較2023 年末-0.69%。IGC 預計24/25 年度全球大米產量將恢復上升趨勢，達到創紀錄的5.2 億噸，比上年增加2%；中國大米產量預計爲1.45 億噸，同比+0.3%；全球大米期末庫存預計爲1.697 億噸，比上年增加1.3%。
投資建議：受到千億產能提升計劃帶來的增產預期、飼料需求低迷以及進口數量預期增加因素影響，糧食市場處於景氣度下行週期，國內小麥、水稻市場已經或正將轉向寬鬆。公司全產業鏈優勢助力各板塊協同發展，弱化週期性影響，特別是種業板塊快速成長增強業績韌性。經過兩年調整，公司估值已經提前兌現了景氣度下行預期，在歷史估值低位區間應積極佈局長線。公司提高分紅比例回饋投資者，既是重視股東回報，也體現管理層對長期利潤穩步增長的信心。我們調整盈利預測，預計公司2024-2026 年營業收入分別爲122.2/130.2/140.3 億元（前值24-25 年分別爲120.6/129.2 億元）；歸屬母公司淨利潤分別爲8.65/9.66/10.75 億元（前值24-25 年分別爲7.99/9.32 億元）。當前股價對應PE 分別爲16.8/15.1/13.6。維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險、自然災害風險、產業政策及政府補助政策變化風險，研究報告使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險。