東海證券股份有限公司杜永宏,伍可心近期對科倫藥業進行研究併發布了研究報告《公司簡評報告：大輸液原料藥快速增長，創新藥持續兌現》，本報告對科倫藥業給出買入評級，當前股價爲33.14元。
科倫藥業(002422)
投資要點
業績表現靚麗。公司2023年營業收入爲214.54億元，同比增長12.69%，歸母淨利潤24.56億元，同比增長44.03%，2024年Q1營業收入62.19億元，同比增長10.32%，實現歸母淨利潤10.26億元，同比增長26.00%。公司主要板塊發展良好，國際化創新持續推進，業績表現優秀。
輸液板塊增長良好，仿製藥有望逐漸恢復增長。2023年公司大輸液板塊營業收入101.09億元，同比增長6.96%，銷量43.78億瓶/袋，同比增長10.6%，主要是醫院診療恢復帶動需求持續增長。公司持續優化輸液產品結構，2023年密閉式輸液量佔比提升4.25pp。2024年Q1流感等因素帶動院端輸液需求持續旺盛，輸液收入保持高增長態勢。在下游需求旺盛以及公司持續優化輸液結構的情況下，我們預計公司輸液板塊仍保持較快增速。非輸液藥品銷售收入39.55億元，同比下降6.93%，受集採等因素影響，部分產品銷售下滑。我們預計隨着2024Q1康復新液、草酸艾司西酞普蘭等產品銷售的觸底回升，恩格列淨、塑料水針的持續放量以及新獲批產品的銷售，2024年仿製藥業務有望逐漸恢復增長。
中間體原料藥快速增長，盈利能力持續提升。2023年公司抗生素中間體及原料藥實現收入48.43億元，同比增長23.78%，其中硫氰酸紅黴素15.49億元（+17.28%），青黴素類19.35億元（+40.94%），頭孢類中間體9.63億元（+15.01%）。板塊增長強勁主要是下游抗生素的需求旺盛，公司主要產品量價齊升。硫氰酸紅黴素和青黴素仍處於供求平衡中，價格有望維持高位，頭孢類中間體產能緊缺，價格有望持續回暖。合成生物學產品紅沒藥醇、5-羥基色氨酸等進入生產、銷售階段，有望貢獻收入新增量。2024年Q1川寧生物實現收入15.23億元（+19.96%），歸母淨利潤3.53億元（+100.98%），銷售毛利率和淨利率分別爲34.42%（+8.26pp）、23.15%（+9.33pp），公司加強在發酵技術、飽和生產、節能降耗等方面優勢，降本增效成果顯著，盈利能力持續提升。
創新藥合作款收入持續兌現，臨床進展順利推進。2023年科倫博泰實現收入15.40億元，同比增長91.63%。2023年公司主要推進10餘項創新項目開展臨床研究，其中SKB264治療局部晚期/轉移性TNBC的NDA申請獲得受理，有望2024年內獲批，一線治療TNBC於2024年3月獲得BTD，並已進入III期關鍵臨床；治療局部晚期/復發HR+/HER2-BC獲得BTD，其二線治療已啓動III期註冊臨床；其肺癌適應症分別佈局EGFR突變及野生型NSCLC。海外方面，截至目前默沙東已開展了7項全球III期臨床試驗，適應症覆蓋NSCLC、子宮內膜癌HR+/HER2-BC、胃癌。A166針對三線治療HER2+BC申報上市，A140治療RAS野生型mCRC上市申報獲受理，A167針對鼻咽癌三線治療已經遞交上市申請。創新藥逐步進入收穫期，未來將貢獻更多業績增量。
投資建議：公司業績略超預期，我們適當上調2024/2025年盈利預測，新增2026年盈利預測，預計2024-2026年營收分別爲236.39/258.75/280.42億元，歸母淨利潤分別爲29.17/34.40/40.19億元，對應EPS分別爲1.82/2.15/2.51元，對應PE分別爲18.02/15.28/13.08，維持“買入”評級。
風險提示：仿製藥一致性評價進度滯後風險；新藥研發進展不及預期風險；原料藥量價波動風險；市場風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中國銀河程培研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲78.1%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利28.82億，根據現價換算的預測PE爲18.24。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級6家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價爲45.48。
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