核心觀點：
核電穩定、新能源增長，2023 年歸母淨利潤同比+17.9%。2023 年公司實現營業收入749.57 億元（同比+5.2%），歸母淨利潤106.24 億元（同比+17.9%），24Q1 歸母淨利潤同比增長1.18%，核電收入利潤穩定、新能源項目投產帶動利潤提升，核電前期開發費用減少導致管理費用同比-7.9 億元（同比-17.1%），財務費用同比-8.4 億元（同比-10.3%），其他收益同比+6 億元（同比+28.4%），帶動淨利潤提升。公司擬以1.12GW 新能源項目爲底層資產發行類REITs，融資不超過75 億元。
核電無新增機組電量穩定、新能源裝機投產帶動電量提升。2023 年公司完成發電量2099 億千瓦時（同比+5.3%），其中22 年3 月公司福清#6 商運（1.2GW），23 年一季度貢獻增量，利用小時數略有降低，2023年公司核電發電量同比+0.67%；全年風光裝機投產5.99GW，帶動新能源發電量同比+66.4%，延續高增長態勢。
核電在建+覈准17.57GW，新能源規劃2025 年達30GW。公司8 月1 日公告7 月末國常會覈准公司徐大堡2 臺機組，12 月末覈准金七門2 臺機組，2024 年3 月末公司在運/在建/覈准核電裝機分別達23.75/12.63/4.93GW，將在24-29 年有序投產，覈准常態化後看好核電長期成長性；2024 年3 月末新能源在運裝機21.34GW，在建裝機14.26GW，根據公司投資者關係活動記錄表，公司規劃到2025 年新能源裝機達30GW，目前在運+在建已超過規劃量。
盈利預測與投資建議。預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲114.18/122.85/131.67 億元，對應PE 爲15.05/13.99/13.05 倍。核電覈准常態化，公司中長期成長性打開，同時規劃30GW 新能源裝機打開第二成長曲線。參考可比公司估值，給予2024 年16 倍PE，對應9.67 元/股合理價值，維持“買入”評級。
風險提示。政策風險；電價風險；機組穩定運行風險（技術風險）。