核心觀點：（若無特別說明，以下貨幣均爲人民幣）
公司發佈2023 年年報業績公告：營收3.54 億元（同比+254%，以下均爲同比口徑），主要爲向AZ 授權CMG901 的首付款收入；年內虧損3.58 億元。銷售成本0.37 億元（+1327%），主要爲對外授權產生的研發開支；研發費用5.96 億元（+18%），主要由於員工成本增加及購買新機器設備計提的折舊增加。在手現金及等價物、定期存款及以公允價值計量且其變動計入損益的金融資產爲27.19 億元，資金較充裕。
CM310 國內即將上市，多條自免管線進展順利。CM310 治療成人中重度特應性皮炎的上市申請已獲CDE 受理，並納入優先審評審批；治療青少年中重度特應性皮炎的III 期正在入組；治療慢性鼻竇炎伴鼻息肉的國內III 期已達到主要終點，有望年內報產；治療季節性過敏性鼻炎處於III 期；石藥負責的中重度哮喘關鍵II/III 期也在進行中。CM326治療成人中重度特應性皮炎II 期、慢性鼻竇炎伴鼻息肉Ib/IIa 期均已完成入組。CM338 治療IgA 腎病的II 期正在入組。
腫瘤：CMG901 海外已啓動III 期，早期管線有FIC 潛力。CMG901 治療復發難治胃癌/胃食管結合部腺癌獲FDA 快速通道及孤兒藥資格，並獲CDE 突破性療法認定用於治療≥一線治療失敗的Claudin18.2 陽性胃癌，根據Clinicaltrial，阿斯利康已啓動III 期臨床。CM313 治療多發性骨髓瘤、系統性紅斑狼瘡均處於I 期。自有nTCE 平台孵化的CD20XCD3、BCMAXCD3、GPC3XCD3 雙抗國內進度領先。
盈利預測與投資建議。預計公司2024-2026 年營收爲1.50、4.90、7.83億元，公司在自免、腫瘤領域均佈局差異化的創新管線，臨床運營效率較高，我們持續看好核心產品的市場空間。採用DCF 估值法，得到合理價值爲57.73 港元/股（HKD/CNY=0.9），維持“買入”評級。
風險提示。研發失敗風險，產品銷售不及預期，市場競爭超預期等。