本報告導讀：
直營改善仍有提升空間，海外財務費用拖累業績表現。隨着資本結構優化及運營效率提升，經營數據及業績有望環比改善。
投資要點：
符合預期。考 慮物業出售物業增量業績及效率改善，上調2024/25/26年EPS 至1.50/1.60/1.93（+0.14/+0.01/+0.03）元，後續效率改善空間大，給予24 年高於行業平均24xPE，維持目標價36.45 元，增持。
業績簡述：24Q1 實現營收32.06 億/+6.77%，歸母淨利潤1.90 億/+34.56%，歸母扣非淨利0.62 億/-31.19%。有限服務酒店RevPAR 同比-1.55%，中高端RevPAR-4.05%，經濟型-1.2%直營RevPAR-2.4%，加盟RevPAR-1.7%。新開222 家，關閉75 家，淨增147 家。
直營仍待改善，增量財務費用拖累。①整體及直營RP 相比23 年仍待改善（同比-1.55%/-2.4%），毛利率同比23 年-0.4pct。②海外財務費用一季度並無改善，且由於歐元利率上漲，財務費用率進一步增加0.5 億左右（6.68%vs23q1 爲5.21%)。③若剔除增量利息支出，歸母扣非業績1.1 億元，2023 年同期0.9 億元，同比增加0.2 億元。④非經常增量來自：海外盧浮資產處置（1.2 億），以及公允價值變動。
架構理順資本結構優化，預計後續明顯改善。①24Q1 公司架構及人事仍處於理順過程，後續隨着門店優化和運營提升，經營數據將穩步改善；②資本結構優化進度加速，此前公告海外增資計劃穩步推進，預計財務費用有望在後續季度顯著優化。③公司正積極推進資本結構、會員體系、輕資產等多維度優化，人事架構利益關係理順將支撐改善的持續性並釋放長期利潤空間。
風險提示：經濟波動影響需求，組織架構整合，效率提升不及預期。