事件概述
公司發佈2023 年年報及2024 年一季報，2023 年，公司實現營收59.00 億元/+33.56%，歸母淨利潤3.33 億元/+60.93%，扣非歸母淨利潤3.06 億元/+71.93%；公司擬向全體股東每10 股派發現金紅利2.5 元（含稅）。
2024Q1，公司實現營收17.96 億元/+17.87%，歸母淨利潤1.31 億元/+5.47%，扣非歸母淨利潤1.29 億元/+5.37%。
分析判斷:
門店通過加盟加速擴張，持續加大黃金產品研發2023 年， 公司實現營收59.00 億元/+33.56% ： 1） 分渠道來看， 自營/ 加盟代理/ 批發收入分別爲32.58/24.81/1.35 億元，同比分別+14.53%/+67.52%/+57.63%，其中，珠寶業務通過第三方平台實現線上銷售收入10.55 億元/+14.84%；展店方面，公司全年淨增珠寶門店241 家（新開382 家、關閉141 家），其中自營店/加盟店分別淨增-50/+291 家，截至2023 年末，珠寶門店數量爲1399 家，其中自營店/加盟店分別爲274/1125 家。2）分產品來看，時尚珠寶產品/傳統黃金產品/皮具收入分別爲29.89/22.65/3.71 億元，同比分別+20.43%/+56.75%/+14.41%；結合當前消費者需求，公司積極擴大黃金產品結構，並持續加大特色黃金產品線研發。
毛利率結構性下滑，商譽減值準備計提影響利潤2023 年，公司實現歸母淨利潤3.33 億元/+60.93%，淨利率5.59%/+0.95pct：1）毛利率26.07%/-4.11pct，其中，時尚珠寶產品/傳統黃金產品/皮具毛利率分別爲30.67%/8.73%/63.54%，同比分別-4.60pct/-0.50pct/-0.01pct。2）費用端，銷售費用率14.03%/-3.49pct，管理費用率2.13%/+0.07pct，財務費用率0.53%/-0.14pct，研發費用率1.06%/-0.29pct；銷售費用率下降預計主要系加盟門店擴張及收入增長帶來的費用攤薄，管理費用率提升主要系菲安妮股權激勵費用及總部大廈折舊攤銷費用增加。 3）此外，2023 年，公司收購菲安妮形成的商譽計提減值準備3943 萬元。
24Q1 收入延續較快增長，毛利率繼續承壓
2024Q1，公司營收同比+17.87%，黃金消費高景氣推動公司收入延續較快增長；淨利率7.35%/-0.99pct，毛利率24.92%/-3.11pct，銷售費用率11.39%/-2.23pct，管理費用率1.80%/+0.49pct，財務費用率0.51%/-0.04pct，研發費用率0.88%/-0.11pct。
投資建議
我們調整2024-2025 年並新增2026 年盈利預測，預計2024-2026 年公司營收分別爲70.21/83.46/96.44 億元（原預測2024-2025 年分別爲66.83/79.58 億元），歸母淨利潤分別爲3.94/4.71/5.63 億元（原預測2024-2025年分別爲4.61/5.58 億元），EPS 分別爲0.44/0.53/0.63 元（原預測2024-2025 年分別爲0.52/0.63 元），4 月26 日收盤價（6.15 元）對應PE 分別爲14/12/10 倍，維持“買入”評級。
風險提示
行業競爭加劇、金價大幅波動、加盟拓展不及預期、商譽減值風險。