事件：公司發佈2023 年年報及2024 年一季報，2023 年公司實現營收73.5 億元，同比+56%；實現歸母淨利潤8.5 億元，同比+31%；實現扣非歸母淨利潤8.1 億元，同比+29%。2024 年Q1 公司實現營收11.3 億元，同比-35%；實現歸母淨利潤-0.29 億元；實現扣非歸母淨利潤-0.35 億元。
點評：
去庫壓力下，儲能逆變器業務營收同比下降。公司2023 年併網逆變器銷量爲53萬臺，實現收入29 億元，同比+43%，毛利率29%，同比基本持平；儲能逆變器銷量15 萬臺，實現收入16 億元，同比-5%，毛利率56%，同比+11pct。儲能逆變器業務營收下降主要系歐洲庫存積壓，隨着庫存水平逐步回歸合理區間，公司的儲能逆變器出貨情況有望逐季改善。
戶用系統營收實現高速增長，組件降價推動盈利改善。公司2023 年戶用分佈式系統銷量爲513MW，實現營業收入17 億元，同比增長689%；毛利率爲13%，同比+2.6pct。毛利率的提升主要系2023 年組件價格的快速下行。公司控股子公司昱德新能源，積極佈局分佈式戶用光伏發電系統。目前，昱德新能源已規劃從逆變器+光伏組件的二件套供貨，升級至含配電箱在內的三件套供貨，未來嘗試五件套供貨，通過配件的標準化和體系化，提升電站的品質化。
多重因素疊加造成24Q1 虧損，看好盈利逐季改善。首先，歐洲市場是公司光伏逆變器和儲能逆變器產品銷售的重要市場，在歐洲逆變器庫存積壓的大背景下，公司24Q1 的出貨承壓；其次，一季度是國內光伏裝機的傳統淡季，因此公司國內光伏逆變器業務和戶用系統業務也受到了一定的影響；在收入規模縮減的情況下，公司的整體費用率水平同比大幅提升，致使公司出現虧損。隨着歐洲逆變器庫存水平逐步回歸合理區間，以及公司對其他海外市場的拓展，公司業績有望逐季回暖。
盈利預測、估值與評級：考慮到歐洲戶儲去庫進度不及預期、光儲行業競爭加劇，我們下調公司24-25 年盈利預測、新增26 年盈利預測，預計公司24-26 年實現歸母淨利潤7.3/9.5/11.7 億元（下調64%/下調63%/新增），當前股價對應24-26年PE 爲21/16/13 倍。隨着歐洲逆變器庫存水平逐步回歸合理區間，公司出貨有望持續改善，我們持續看好公司長遠發展，維持“買入”評級。
風險提示：光伏裝機、海外市場拓展不及預期；競爭加劇導致盈利下降的風險。