本報告導讀：
煤炭銷量保持增長，高長協比例價格穩定性更強；發電售電保持較好增長；運輸與煤化工板塊保持穩健增長；保持高額分紅，繼續領跑行業。
投資要點：
維持“增持”評級 。公司2024 年一季度實現營收876.47億元（+0.7%）、歸母淨利158.84 億元（-14.66%），符合市場預期。我們維持2024-2026 年EPS 預測3.08、3.09、3.19 元。考慮到中國神華盈利穩定性與紅利資產的引領作用，給予高於行業的15x PE，上調目標價至46.20 元（+3.08 元）。
煤炭銷量保持增長，高長協比例價格穩定性更強。公司2024 年一季度商品煤產量8130 萬噸（+1.5%），銷量1.17 億噸（+8.8%），在全國一季度煤炭產量下滑背景下，公司市佔率逆勢提升。公司年度長協和月度長協合計佔比達81.3%，平均售價爲573 元/噸（-48 元/噸），公司高長協比例對於價格的穩定性更強。預計5 月中下旬隨着電煤需求旺季的提前補庫，價格正式進入上升通道，公司煤炭板塊二季度同比壓力繼續收窄。
發電售電保持較好增長。一季度公司實現總髮電量550.2 億千瓦時（+7.1%），總售電量518.9 億千瓦時（+7.1%）。判斷髮電量及售電量的高增受新增裝機的帶動和一季度火電整體需求較好影響。燃煤發電機組平均利用小時數1237 小時（-46 小時），平均售電價格409 元/兆瓦時（-2.4%）。
引領高分紅高股息紅利。2020-2023 年公司分紅率分別爲91.8%、100%、72.7%、75%，繼續保持高額分紅，領跑行業。公司自身盈利穩定性大幅超越行業，在供需格局變動下，未來盈利的可預見性、清晰度及穩定性越發增強。考慮未來長期的低利率環境與當前資產荒背景，高分紅高股息紅利資產的投資價值將持續推升，繼續看好中國神華的估值重塑。
風險提示：宏觀經濟不及預期；煤價超預期下跌。