本报告导读：

24Q1 新业务价值同比31%，超出预期，预计为新单及价值率改善共同驱动；公司优化派息政策，新增20 亿美元股份回购，利好提振股东信心，维持“增持”。

摘要：

维持“增持”评级，维持目标价89.80 港元/股，对应24 年P/EV 为1.80 倍：公司24Q1 新业务价值13.27 亿美元，同比31%（固定汇率），超出预期。公司公布优化资本管理政策，超出市场预期。考虑到负债端新业务贡献增长稳定及投资端改善预计推动利润回暖，上调2024-2026 年EPS 为0.42（0.36，16.6%）/0.47（0.39，21.1%）/0.54（0.43，26.6%）美元。

量价齐升驱动NBV 增长超预期。24Q1 公司新业务价值13.27 亿美元，同比26.9%（实际汇率）/31%（固定汇率），由代理人渠道（同比20%）及伙伴分销渠道（同比70%）共同驱动。其中，年化新保费同比22.6%（实际汇率）/26%（固定汇率），价值率改善2.1pt（固定汇率）至54.2%。各分部NBV 均实现双位数正增，友邦中国NBV 同比38%，预计主要得益于新单较快增长，为客户旺盛的储蓄需求以及新增人力和活跃人力均同比20%带来；新业务价值率由23 年下半年52.7%提升至54.6%，预计得益于个人养老金等保障类产品销售旺盛推动产品结构优化，以及银保“报行合一”优化费用率带来。友邦香港NBV 同比43%，由本地和MCV 业务共同驱动，两者NBV 均实现双位数增长，预计一方面为客户旺盛的储蓄和保障需求驱动新单增长，另一方面产品结构优化带来价值率由23 年下半年58.1%提升至64.3%。

优化派息及股份回购政策超出预期，利好提振股东信心。公司公布优化资本管理政策：1）更加明确派息政策，以年度产生的自由盈余净额的75%作为目标派付率，自24 年全年业绩起每年通过股息及股份回购向股东返还资本，其中当前公司每股常规股息总额按年有所增长的派息政策保持不变。例如，23 年产生的自由盈余净额为39 亿美元，其中29 亿美元为资本回报，包括23 亿美元股息及返还6 亿美元的股份回购。2）定期检视资本状况，返还超出公司需要的资本。公司董事会批准在现有股份回购计划中增加20 亿美元，股份回购总额至120亿美元，预期未来12 个月内完成，利好提振股东信心。

催化剂：客户保险储蓄需求旺盛。

风险提示：监管政策更为严苛；客户需求持续性有限；资本市场波动。