核心觀點：
燃氣盈利修復、固廢利潤穩健，一季度業績超預期。公司發佈2024 年一季報：24Q1 公司實現營收27.16 億元（同比-3.08%），歸母淨利潤3.81 億元（同比+22.84%）。收入下滑主要系固廢工程業務收縮，剔除該影響後公司營收增加1.3 億元。23 年貴陽、桂平等項目投運貢獻收入，以及受益於天然氣業務進銷價差改善，一季度公司能源業務實現淨利潤0.41 億元（同比增加0.52 億元），24Q1 業績超預期增長。
Q1 經營性現金流大幅轉正，全年現金流將持續向好。公司與各地政府共同推進完善收費機制，固廢和排水業務經營回款增加，24Q1 實現經營性現金流淨額3.42 億元（23Q1 爲-1.92 億元）。根據23 年報，公司將在相關政府的支持下，預計2024 年至少解決20 億存量應收賬款的回款。此外，公司24Q1 資本性支出約4.75 億元（剔除解釋第14 號影響），伴隨在建項目陸續完工及新開工項目減少，公司預計2024 年新增項目的資本性支出收縮至約13.8 億元，自由現金流將持續優化。
分紅率提升至27%、三年分紅規劃發佈，成長+分紅屬性共振。2023年公司擬每股派發現金紅利0.48 元（含稅）（同比+118%），合計擬派發現金紅利3.91 億元，佔23 年歸母淨利潤的27.38%，對應最新股息率約爲2.59%。公司亦發佈《股東分紅回報規劃（2024 年-2026 年）》，未來3 年每股派發的現金股利同比增長不低於10%，若總股本增加公司也將維持此規劃，彰顯公司保持“成長及分紅”的信心。
盈利預測與投資建議。預計24-26 年歸母淨利潤爲15.82/17.08/18.14億元，對應PE 爲9.52/8.81/8.30 倍。維持前次合理價值29.10 元/股不變，對應2024 年15xPE 估值，維持“買入”評級。
風險提示。REITs 推進低預期；訂單獲取低預期；補貼發放低預期等。