2023 年分红金额1.75 亿元，分红比例20.4%，当前股息率为2.3%。核心觀點：
產能投產24Q1 業績高增50%，當前股息率2.3%。淨化公司並表後，公司2023 年實現營收78.13 億元（同比-0.5%）、歸母淨利潤8.6 億元（同比+20.5%），其中23Q4 計提1.26 億元資產和信用減值損失。
2024Q1 公司實現營收15.43 億元（同比-4%）、歸母淨利潤4.18 億元（同比+50%），利潤高增主要由於部分污水處理及提標改造項目商運，毛利率/歸母淨利率同比增加14.1/9.8pct 至47.2%/27.1%，經營性現金流1687 萬元實現轉正。2023 年末資產負債率77%，應收賬款規模達到41 億元（同比+96%），預計主要由於大量PPP 項目進入回款期。
2023 年分紅金額1.75 億元，分紅比例20.4%，當前股息率爲2.3%。
穩健高毛利的污水、污泥運營業務佔比持續提升，PPP 規模有望收縮。
分業務來看，2023 年PPP 項目收入49.07 億元（同比-10.5%），已開始呈現收縮趨勢，我們預計2025 年開始PPP 收入規模將顯著下降。
淨化公司並表後，2023 年貢獻5.26 億元扣非歸母淨利潤增量。公司污水、污泥處理等穩定高毛利的運營業務實現營收21/4.38 億元，同比增加25.8%/36.2%，毛利率同比提升5.3/15.7pct 至51.1%/30%。2023年污水處理量9.44 億噸、污泥處理量68 萬噸、供熱面積655 萬平。
大股東持有供水/焚燒等環保資產，潛在整合空間大。大股東鄭州公用佈局環保全產業鏈，除污水業務外集團持有173 萬方/日供水產能和1.1萬噸/日垃圾焚燒產能。根據債券募集說明書鄭州公用未來將持續收購環保產業鏈上下游，通過分拆上市-轉讓產權-注入上市公司獲得收益。
盈利預測與投資建議。預計2024-26 年實現歸母淨利11.1/12.0/13.2億元，對應最新PE 6.75/6.25/5.67 倍。公司坐擁鄭州市污水資產經營穩健，大股東仍具備整合空間，分紅潛力突出。參考可比公司給予2024年10 倍PE，對應合理價值11.41 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。應收賬款風險；水價調整風險；在建項目風險。
