事件：友邦保險公佈2024 年一季度最新情況，NBV 增速亮眼，新增20 億美元回購計劃大超預期。
公司公佈優化的資本管理政策：1）以年度產生的自由盈餘淨額的75%爲目標派付率，自2024 年全年業績起，每年通過股息和股份回購向股東返還資本；保持派息政策不變，每股常規股息總額按年度增長。2）定期監視資本狀況，返還超出需要的資本。董事會已批准在現有股份回購計劃中增加20 億美元，在可行的情況下儘快展開，預計在約12 個月內完成。截至4 月29 日，此前宣佈的100 億美元回購計劃已完成回購81.7 億美元，預計剩餘的18.3 億美元回購計劃將於年內完成。
業績延續強勁復甦態勢，NBV 增速超預期，NBVM止跌回升。1Q24 年公司實現NBV/ANP（年化新保費）13.27/ 24.49 億美元，yoy+31%/+26%，NBVM yoy+2.1pct 至54.2%，實現了自2022年以來首次同比增長，有助於緩解市場對產品結構變化導致公司NBVM 下降的擔憂。代理人/夥伴分銷渠道NBV yoy+20%/+70%，所有分部NBV 均取得兩位數增長，細分市場來看：
1）中國大陸：NBV yoy+38%超預期，增速顯著優於中資同業。1Q24 原有業務及新設分公司均締造廣泛增長；個險渠道NBV 實現強勁的兩位數增長，新入職及活躍代理人數目增速均超20%，銀保渠道延續增勢。NBVM由2H23 的52.7%升至54.6%；個險/銀保NBVM分別約爲60%和40%。
2）中國香港：NBV 同比大增43%，MCV 及本地業務均實現兩位數增長。NBVM 由2H23 的58.1%升至64.3%，MCV 及本地業務NBV 約爲1:1，均實現兩位數增長；其中，3 月實現自恢復通關以來最高單月NBV。1Q24MCV 業務動力強勁，超過4Q23 水平，代理人渠道NBV 貢獻佔比超60%。
3）新馬泰及其他市場：NBV 均實現兩位數增長。泰國市場NBVM 超90%，保持強勁；新加坡市場延續強勁增勢，締造卓越的NBV 增長，新入職代理人數yoy+14%，活躍新代理人數增速超20%。
馬來西亞市場代理人及夥伴分銷渠道實現雙增；其他市場均實現兩位數的NBV 增長。
投資審慎，表現相對穩健。公司債券組合高度多元化，涵蓋超2000 名發行人，平均持有規模爲3900 萬美元。截至3 月末，債券組合的2%爲投資級別以下或未獲評級債券，價值約爲39 億美元，約1.32 億美元的債券（佔全部債券組合的0.1%）於1Q24 降至投資級別以下。截至3 月末，債券組合的預期信貸虧損撥備爲4.85 億美元，佔該債券組合的0.5%，Q1 內無變化。
投資分析意見：公司基本面表現強勁，成長性優於同業，外資情緒回暖有望推動估值修復，維持“買入”評級，調升盈利預測。公司估值提振的三重催化齊備：1）超預期增加20 億美元回購計劃；2）NBV 增速超預期，NBVM 止跌回升，展現強勁增長動能；3）外資情緒回暖，港股市場步入修復期，公司作爲外資重點關注標的，彈性優勢顯著。公司目標客戶爲中高淨值人群，客需韌性強，對經濟週期的敏感度弱；多元化市場佈局下，業務成長的內生動能顯著優於可比同業，當前影響估值的核心因素爲外資對於港股市場的整體態度。投資端表現預期改善，我們調增24-26 年歸母淨利潤預期至61.44 / 71.20 / 78.43 億美元（原預測爲49.95/58.38/64.11 億美元），維持“買入”評級。
風險提示：供給側優化政策影響中國內地市場業績表現；香港保監會及香港聯署的聯合審查影響超預期；權益市場波動、長端利率下降致使投資表現承壓；港股市場大幅波動；匯率波動。