投資要點:
2023 及2024Q1 業績符合預期:2023 年公司實現營業收入24.11 億元,同比增長22%;實現歸母淨利潤4.86 億元,同比增長47%;實現扣非歸母淨利潤4.63 億元,同比增長55%。公司同期發佈2024 年一季報,報告期內實現營業收入6.20 億元,同比增長13%;實現歸母淨利潤1.43 億元,同比增長41%。公司2023 年年報和2024 年一季報業績符合市場預期。
國內內鏡耗材疫後復甦,海外全面開花:分區域看:2023 年亞太營收 13 億元,同比增加18.9%;EMEA 營收 4.11 億元,同比增長 30.9%;MTU 營收 4.71 億元,同比增長22.6%;康友醫療營收 2.13 億元,同比增長 24.4%。分產品看,內鏡耗材收入 20.22 億元,較去年同期增長 26.36%,其中 EMR/ESD 類收入 3.51 億元,同比增長 37.94%,ERCP 類收入 1.73 億元,同比增長 57.6%,腫瘤消融類收入 1.86 億元(其中微波消融針收入1.74 億元,同比增長 41.06%),可視化產品實現收入 0.97 億元,較去年同期減少 0.93 億元。
毛利率提升,費用率下行:根據公司2023 年年報和2024 年一季報,2023 年公司毛利率爲64.50%,2024Q1 爲68.31%(2022 年爲60.95%),成本控制措施疊加直銷佔比提升,公司毛利率呈現提升趨勢。2023 年公司銷售費用率爲23.74%(2022 年爲21.88%),管理費用率爲13.63%(2022 年爲15.61%),研發費用率爲6.25%(2022 年爲8.35%),提質增效下,公司費用率整體呈現下降趨勢。
維持“增持”評級:考慮國內宏觀政策環境因素,小幅下調公司2024-2025 年盈利預測,預計歸母淨利潤分別爲6.11 億元、7.69 億元(此前預測爲6.27 億元和8.22 億元),並首次給與2026 年盈利預測,預計歸母淨利潤10.08 億元,對應市盈率分別爲22 倍、18倍和14 倍,2024 年公司市盈率低於申萬醫療耗材指數市盈率(30 倍),維持公司“增持”評級。
風險提示:匯率波動風險,市場競爭加劇,疫後恢復不及