投资要点：

2023 及2024Q1 业绩符合预期：2023 年公司实现营业收入24.11 亿元，同比增长22%；实现归母净利润4.86 亿元，同比增长47%；实现扣非归母净利润4.63 亿元，同比增长55%。公司同期发布2024 年一季报，报告期内实现营业收入6.20 亿元，同比增长13%；实现归母净利润1.43 亿元，同比增长41%。公司2023 年年报和2024 年一季报业绩符合市场预期。

国内内镜耗材疫后复苏，海外全面开花：分区域看：2023 年亚太营收 13 亿元，同比增加18.9%；EMEA 营收 4.11 亿元，同比增长 30.9%；MTU 营收 4.71 亿元，同比增长22.6%；康友医疗营收 2.13 亿元，同比增长 24.4%。分产品看，内镜耗材收入 20.22 亿元，较去年同期增长 26.36%，其中 EMR/ESD 类收入 3.51 亿元，同比增长 37.94%，ERCP 类收入 1.73 亿元，同比增长 57.6%，肿瘤消融类收入 1.86 亿元（其中微波消融针收入1.74 亿元，同比增长 41.06%），可视化产品实现收入 0.97 亿元，较去年同期减少 0.93 亿元。

毛利率提升，费用率下行：根据公司2023 年年报和2024 年一季报，2023 年公司毛利率为64.50%，2024Q1 为68.31%（2022 年为60.95%），成本控制措施叠加直销占比提升，公司毛利率呈现提升趋势。2023 年公司销售费用率为23.74%（2022 年为21.88%），管理费用率为13.63%（2022 年为15.61%），研发费用率为6.25%（2022 年为8.35%），提质增效下，公司费用率整体呈现下降趋势。

维持“增持”评级：考虑国内宏观政策环境因素，小幅下调公司2024-2025 年盈利预测，预计归母净利润分别为6.11 亿元、7.69 亿元（此前预测为6.27 亿元和8.22 亿元），并首次给与2026 年盈利预测，预计归母净利润10.08 亿元，对应市盈率分别为22 倍、18倍和14 倍，2024 年公司市盈率低于申万医疗耗材指数市盈率（30 倍），维持公司“增持”评级。

风险提示：汇率波动风险，市场竞争加剧，疫后恢复不及