事件概況
高測股份於2024 年4 月23 日發佈2024 年第一季度報告：公司2024年一季度實現營業收入14.20 億元，同比增長12.76%，環比下降28.04%；歸母淨利潤2.12 億元，同比下降36.71%，環比下降26.62%。一季度雖然營業收入增長，但受光伏產業鏈整體價格下行影響，產品價格下降，淨利潤減少。公司一季度經營活動產生的現金流量淨額爲-3.92 億元。
受光伏行業價格下行影響，公司2024 年一季度毛利率爲32.39%，同比下降10.73pct；淨利率爲14.91%，同比下降11.65pct；期間費用率17.56%，同比上升4.3pct。其中，銷售費用率3.05%，同比上升1.24pct；管理費用率8.24%，同比上升3.24pct；財務費用率0.50%，同比下降0.12pct；研發費用率5.78%，同比下降0.05pct。
產品更新迭代迅速，產能規模大幅提升
切割設備：公司快速更新迭代多款設備產品，龍頭效應顯著，市佔率穩居第一，截至2023 年12 月31 日在手訂單22.60 億元；金剛線：2023 年全年產量約5,600 萬千米，細線化迭代持續領先，領先行業加快鎢絲細線化迭代應用。“壺關（一期）年產4000 萬千米金剛線項目”預計2024 年上半年釋放產能；
切片代工：實現產能和訂單快速釋放，切割良率及出片率領先行業。
“宜賓（一期）25GW 光伏大硅片項目”預計2024 年上半年達產，2024年年末產能規模可達63GW；
創新業務：持續拓展新的切割場景，8 寸碳化硅金剛線切片機已獲行業頭部客戶認可並形成批量訂單，截至2023 年12 月31 日創新業務在手訂單1.00 億元。
投資建議
我們考慮到硅片環節整體盈利承壓，公司切片代工業務及金剛線盈利性靜待修復，出於審慎考慮，我們略爲下調公司盈利預測，預測公司2024-2026 年營業收入分別爲73.78/92.36/111.56 億元（ 調整前爲80.98/102.86/124.31 億元)，歸母淨利潤分別爲10.59/14.06/17.14 億元（調整前爲13.96/16.72/19.72 億元），以當前總股本3.39 億股計算的攤薄EPS爲3.12/4.15/5.05 元。公司當前股價對2024-2026 年預測EPS 的PE 倍數分別爲9/7/6 倍，考慮到公司切割設備及耗材的市佔率高，且公司技術閉環優勢帶來切片代工韌性，及創新業務的業績彈性，維持“買入”評級。
風險提示
光伏行業後續擴產不及預期的風險；2）硅片價格下跌帶來的風險；3）技術迭代帶來的創新風險；4）新業務拓展的不確定性風險；5）測算市場空間的誤差風險；6）研究依據的信息更新不及時，未能充分反映公司最新狀況的風險。