事項：
公司公佈2024年一季報。2024年一季度，公司實現營業收入292.72億元，同比增長7.95%；實現歸母淨利潤2.35億元，同比增長12.35%。
平安觀點：
公司戰略業務實現高速增長，收入結構進一步優化。收入端：2024年一季度，公司實現營業收入292.72億元，同比增長7.95%。戰略業務方面：2024年一季度，公司雲及數字化業務（以下簡稱“雲業務”）實現收入16.8億元，其中高價值的數雲業務（MSP+ISV）實現營收3.66億元，同比增長127%，在整體雲業務中的佔比較上年同期提升11個百分點；公司自主品牌業務實現收入12.5億元，其中信創業務實現收入11.38億元，同比大幅增長166%。2024年一季度，公司雲和自主品牌兩大戰略業務均實現高速增長，合計營收佔比首度突破雙位數，收入結構進一步改善，爲公司發展注入強勁增長動能。利潤端：2024年一季度，公司實現歸母淨利潤2.35億元，同比增長12.35%，2024年一季度，公司歸母淨利潤實現穩步增長。
公司盈利能力持續提升，研發投入力度進一步加大。公司2024年一季度歸母淨利潤率爲0.80%，較上年同期提升0.03個百分點，毛利率爲4.57%，較上年同期提升0.89個百分點，隨着公司戰略業務營收佔比不斷提升，公司盈利能力持續增強。公司2024年一季度的期間費用率爲2.87%，較上年同期提升0.65個百分點，其中銷售/管理/研發費用率分別爲1.54%/0.28%/0.30%，分別較上年同期變動-0.01/+0.02/+0.04個百分點。公司2024年一季度的研發費用爲0.87億元，同比增長23.76%，公司2024年一季度，聚焦戰略業務，圍繞生成式AI、數雲融合、信創產品及解決方案進一步加大研發投入，競爭優勢有望持續鞏固。
AI加持戰略業務實現突破，新賽道持續拓展。戰略業務方面：報告期內，公司積極在智算、泛AI行業展開佈局，神州問學產品加速迭代，客 戶落單提速；神州鯤泰問學一體機、神州鯤泰自研服務器等一系列自主品牌產品相繼面世，神州鯤泰14款服務器通過“通用服務器政府採購需求標準專題測評”，神州鯤泰AI算力相關業務實現爆發性增長，2024年一季度收入規模接近上年全年。新賽道拓展方面：公司積極拓展新發展空間，2024年一季度，公司首度官宣“出海”，國際業務總部入駐深圳大灣區，與泰國數字經濟與社會部簽署合作諒解備忘錄（MOU），開啓國際化佈局新篇章。同時，在汽車領域，公司成立汽車行業團隊，攜手旗下企業高科數聚與深圳數據交易所先行先試打造資產入表最佳實踐；開啓國內首個綜合性新能源汽車直播基地的全鏈路運營服務，以數據爲核心打造差異化競爭優勢。此外，公司深圳人工智能計算中心項目也在一季度正式啓動，並將於近期上線運營。
盈利預測與投資建議：根據公司2024年一季報，我們維持對公司2024年-2026年的盈利預測，預計公司2024-2026年歸母淨利潤分別爲14.28億元、17.54億元和21.60億元，EPS分別爲2.13元、2.62元和3.23元，對應2024年4月29日收盤價的PE分別爲14.6X、11.9X和9.6X。公司是國內的IT分銷龍頭，深耕企業級IT市場多年，沉澱而成ToB渠道優勢築牢了公司的護城河，同時爲公司戰略業務（雲+信創）賦能。雲業務方面，公司具備全棧雲能力與全牌照雲資質，同時推出神州問學平台，佈局企業級AIGC市場賦能雲業務發展。自主品牌業務方面，公司基於華爲“鯤鵬+昇騰”生態打造了完備的神州鯤泰系列產品，在信創與AI賽道深度佈局。我們認爲公司未來將受益於企業上雲與數字化轉型大勢，以及信創和AIGC浪潮，進一步打開成長空間。我們持續看好公司的發展，維持“推薦”評級。
風險提示：1）公司IT分銷業務發展不及預期。傳統的IT分銷業務毛利率低、資金消耗大，是一個極度考驗公司運營效率的行業。在如此激烈競爭的行業中長期保持龍頭地位，對公司的供應鏈綜合管理能力、融資能力等都是巨大的挑戰，需要公司進一步加強精細化管理水平。如果公司的管理能力不能持續保持在高水平或者市場競爭進一步加劇，則公司IT分銷業務未來發展將存在不達預期的風險。2）公司信創業務發展不達預期。公司在信創賽道的技術路線目前是市場主流架構之一，但如果公司不能持續保持技術迭代升級或者市場拓展不及預期，則公司信創業務發展將存在不達預期的風險。3）公司雲業務發展不達預期。作爲雲管理服務與雲上數字化解決方案廠商，公司與AWS、微軟雲、華爲雲等國內外各大雲巨頭長期保持緊密合作。但如果未來公司不能持續維持與各大雲巨頭的緊密合作關係，則公司的雲服務業務增速將存在低於預期的風險。