事件：公司202 3/24Q1 實現營業收入 189.46/66.08 億元，同比增長3.5/23.48%；歸母淨利潤1.67/2.52 億元，同比增長56.82/278.35%；扣非歸母淨0.07/2.44 億元，同比增長203.14/263.57%；基本EPS 爲0.093/0.14元/股，同比增長57.63/277.22%；擬每10 股派0.8 元，全年合計派發現金紅利1.45 億元，股利支付率86.67%。
點評：煤價回落帶動業績修復。公司23Q4 實現營收66.08 億元，同比增長23.48%、環比增長16.40%，毛利率13.41%，同比增長11.34pcts、環比降低1.1pcts，全年毛利率11.80%，同比增長1.35pcts，在平均上網結算電價同比下降5.59%的背景下盈利能力提升，主要原因爲受益市場煤價中樞下移，2023 年公司平均綜合標煤單價914.04 元/噸，同比降低5.72%。公司2023 年銷售/管理/研發/財務費用率0.72/3.83/4.53/3.18%，同比增長0.22/0.69/1.42/-0.65pct，期間費用率同比增長1.67pcts 至12.27%。24Q1，預計主要受益於煤價同比回落，毛利率同比提升6.25pcts至12.45%，連續4 個季度達到12%以上。若未來煤價持續同比下降，公司盈利能力有望持續同比提升。
控參股火電裝機持續投產。2023 年7 月及10 月，公司控股壽陽熱電項目2 臺35 萬千瓦熱電聯產機組分別建成投產，火電控股裝機容量達985萬千瓦。2024 年1 月，公司通過現金購買建投唐山熱電2×30 萬千瓦項目51%股權完成工商變更登記，火電控股裝機容量進一步提升至1045 萬千瓦，權益佔比約68%。此外，公司西柏坡電廠四期工程1×66 萬千瓦項目、任丘熱電二期2×35 萬千瓦項目於去年3 月獲得覈准，預計今年下半年開工建設，或於2026 年投產。參股方面，隨着參股項目華陽建投陽泉熱電去年實現雙投，公司參股火電權益裝機升至370 萬千瓦，控參股火電權益裝機達1079 萬千瓦。此外，參股國能滄東三期及國能衡豐二期項目投產後，公司火電權益裝機將進一步增長99 萬千瓦。2023/24Q1，公司上網電量同比提高10.26/20.98%，2023 年火電利用小時數同比提升270 至4476，在河北電力供需緊平衡背景下，公司火電機組利用小時數或維持高位，上網電量及營收有望隨裝機量提升而持續增長。除火電外，公司在運/在建/獲取新能源裝機30.6/80/100.65 萬千瓦。
盈利預測：預計2024-2026 年公司營收203/200/202 億元，歸母淨利潤6.15/7.38/8.27 億元，EPS 0.34/0.41/0.46 元，對應PE 20.13/16.77/14.97 倍，維持“增持”評級。
風險提示：煤價回落不及預期，電價及煤機利用小時不及預期。