核心觀點
公司鋰鹽產能已經達到6.6 萬噸/年，Bikita 礦400 萬噸採選規模已經達產，鋰鹽業務資源基本自給，公司產能逐步釋放，以量補價。此外，鋰鹽降本增效工作穩步推進，通過改善Bikita 電力保障條件、光伏發電等方式降低電力成本，提高低成本的鋰輝石精礦產量佔比降低鋰鹽成本。公司擁有世界級銫榴石礦山，銣銫鹽行業優勢突出，業績穩健增長。公司併購Kitumba 銅礦進入銅礦資源開發領域，規劃2025 年完成5 萬噸銅金屬採選冶一體化佈局。公司擁有20 餘年海外地勘經驗，賦能資源增儲及優質資源獲得，奠定資源開發優勢地位。公司鋰鹽、銣銫鹽、銅礦開發、海外地勘業務四輪驅動，打造國際化礦業集團，成長性顯著。
事件
2023 年及2024 年一季度歸母淨利潤分別下降32.98%和76.63%。
2023 年公司實現營業收入約60.13 億元，同比減少25.22%；歸屬於上市公司股東的淨利潤約22.08 億元，同比減少32.98%；基本每股收益約3.15 元，同比減少39.13%。
2024 年第一季度，公司實現營業收入 11.27 億元，同比減少45.63%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤 2.56 億元，同比減少76.63%。
簡評
鋰價下跌影響，公司業績暫時承壓。
據SMM 數據，2023 年電池級碳酸鋰均價25.88 萬元/噸，同比下跌46.36%，2023 年實現自有礦鋰鹽產量15772 噸，外購/代加工鋰鹽產量2622 噸，總銷量17407 噸，鋰電板塊營收42.42 億元，同比下降33.03%，毛利率57.78%。2024 年一季度鋰價繼續下跌2024 年一季度均價10.15 萬元/噸，同比下跌74.80%，環比下跌27.76%，但公司鋰礦產能釋放，產銷環比上升，歸母淨利潤2.56億元，環比增長85.51%。隨着鋰鹽價格跌至底部區間，公司規模逐步放量，鋰鹽板塊以量補價，業績或季度環比增長。
自有鋰礦規模已超6 萬噸LCE，10 萬噸目標穩步推進。
公司擁有加拿大Tanco、津巴布韋Bikita 兩座鋰礦，2023 年完成Bikita 礦400 萬噸/年採選規模投產並於年底達產，可年產30 萬鋰輝石精礦和30 萬噸化學級透鋰長石精礦；江西春鵬鋰業3.5 萬噸/年產線2023 年11 月投產，合計6.6 萬噸/年電池級鋰鹽產能，可以實現完全資源自給。Tanco 礦現有18 萬噸/年處理能力，正 在積極推進100 萬噸/年選廠建設，處理此前堆存尾礦，預計2025 年投產，達產後可以達到折2 萬噸LCE 規模；此外非洲繼續推進規模擴張，力爭2026 年完成非洲3 萬噸/年採選冶一體化佈局，公司鋰礦總規模體量將超10萬噸/年。
降本增效持續進行，鋰鹽成本明顯下降。
隨鋰價大幅下挫，公司從生產-管理-物流-銷售全流程壓降成本，穩定公司盈利能力。1）公司PPP 模式投資津巴布韋132KV 輸電項目，改善Bikita 電力保障條件，減少此前柴油發電，有效降低成本。2）Bikita 投資建設配套光伏發電，並於2024 年2 月完成主體建設，發電量達到礦山日用電量的20%以上，大大降低礦山用地成本。3）Bikita 透鋰長石生產鋰鹽成本較高，鋰輝石產鋰鹽成本較低，2023 年公司鋰鹽生產主要使用透鋰長石，2024 年主要生產鋰輝石精礦，減少透鋰長石產量佔比，有效降低平均成本。4）公司積極與承包商洽談，在各生產、運輸環節壓降成本。
銫銣業務量價齊升，應用市場持續拓展，公司具有行業絕對優勢。
2023 年公司銣銫鹽板塊實現營收11.24 億元，毛利7.24 億元，毛利率64.41%；2023 年銫銣精細化工產品產量/銷量962.18 噸/999.23 噸，同比增加21.09%/25.92%，甲酸銫產量/銷量/庫存量506.96bbl/2946.35bbl/21289.56bbl，同比-9.86%/13.43%/-10.28%。銫和銣被列入多個國家關鍵礦產名錄，在航天航空、國防軍工、信息技術等戰略新興產業發展中不可或缺, 也是支撐現代高新技術研發的基本原材料，下游消費場景和空間加速拓展；公司是銫銣鹽精細化工領域的龍頭企業，是全球銫產業鏈最完善的製造商。全球可規模化開採的銫榴石資源主要集中在三大礦區，加拿大 Tanco、津巴布韋 Bikita 、澳大利亞 Sinclair 礦區，公司佔其二，在行業內具有絕對話語權，優勢顯著，公司銣銫鹽業務具有穩健、高成長、高估值特性。
銅業務板塊初具雛形，Kitumba 銅礦開發爲銅板塊資源開發業務里程碑事件之一公司先後收購納米比亞Tsumeb 冶煉廠和贊比亞Kitumba 銅礦，完成銅業務從勘探到開發再到冶煉的完整佈局，其中Tsumeb 冶煉廠，精礦處理能力爲26 萬噸/年，是全球爲數不多的能夠處理高砷銅精礦等複雜精礦的特種冶煉廠之一。Kitumba 銅礦累計探獲的保有銅礦產資源量爲2790 萬噸，銅金屬量61.40 萬噸，銅平均品位2.2%，且探礦潛力大。公司規劃2025 年完成5 萬噸/年銅金屬採、選、冶一體化佈局，併力爭2 年內再獲取新的優質銅礦資源。
海外地質勘探二十餘年，地勘賦能資源儲量增長和優質資源獲得公司從事海外地質勘查20 餘年，爲衆多中國大型礦業企業“走出去”的項目提供了地質勘查技術服務，業務遍佈非洲、東南亞、中亞、南歐等二十餘個國家和地區。公司地勘業務沉澱深厚，在資源併購上賦予其獨到視角，併爲公司自有礦山增儲貢獻巨大力量。自公司併購Bikita 礦山以來，憑藉公司地勘技術優勢連續完成了三次增儲工作，鋰礦產保有資源量由2941 萬噸礦石量增長至11335 萬噸礦石量，LCE 由85 萬噸增長至288 萬噸；併購的Kitumba 銅礦礦區內發現成礦潛力和找礦遠景，爲後續增儲奠定基礎。
規劃明確路徑清晰，四輪驅動，公司未來成長潛力大公司以“做世界一流的資源型礦業公司”爲戰略，打造成爲以鋰電新能源材料生產與供應、稀有輕金屬資源開發與利用、銅礦產資源開發與利用、固體礦產勘查和礦權開發爲核心業務的國際化礦業集團公司。1）鋰電業務，力爭2025 年完成加拿大Tanco 100 萬噸/年選廠建設並投產，2026 年完成非洲3 萬噸/年採、選、冶一體化佈局，2 年內再獲取新的優質鋰礦資源。2）稀有輕金屬業務，保持銫礦資源佔有率世界第一和銫銣產品市場佔有率世界領先。3）銅業務，力爭2025 年完成5 萬噸/年銅金屬採、選、冶一體化佈局，2 年內再獲取新的優質銅礦資源。4）固體礦產勘查和礦權開發方面，積極在全球範圍內獲取鍺、鎵、鉭、鈮、鈹、稀土等稀有礦產和鋅、金、鐵等優質礦產資源並適時開發，爲公司的長期發展提供新的礦業開發增長點。
投資建議：公司鋰鹽產能穩步擴張，鋰價下跌週期中，以量補價實現公司業績穿越週期；生產降本增長穩步推進，成本不斷降低，在週期底部獲取較好盈利能力。同時公司銅板塊佈局路徑清晰穩健，地勘業務充分賦能，未來具備高成長特性。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利13.1/24.2/34.2 億元，對應當前股價下的PE 爲19/10/7倍，給予“買入”評級。
風險提示：1、公司鋰鹽板塊貢獻營收和利潤最多，若鋰鹽超預期下跌，全年業績或有不達預期的風險；2、公司鋰鹽產能6.6 萬噸/年，可以做到資源完全自給，年內依賴於產能放量，若產能釋放量偏低，全年業績或不及預期；3、公司壓降鋰礦成本，但存在降本不及預期的可能；4、公司津巴布韋Bikita 礦使用部分津巴布韋幣，津巴布韋幣貶值風險大，或存在匯兌損失超預期的風險；5、銫鹽板塊，存在增速不及預期的風險；6、新併購的銅礦資源，目前尚處於可研階段，存在進度不及預期的可能。