事件描述
長城汽車2024Q1 實現營收428.6 億元，同比增長47.6%；歸母淨利潤32.3 億元，同比增長1752.5%，扣非後淨利潤20.2 億元，同比大幅扭虧。
事件評論
公司海外銷量疊加國內坦克銷量佔比持續提升，單車收入大幅提升。公司Q1 銷量27.5萬輛，同比+25.2%，環比-24.9%，其中新能源銷量5.9 萬輛，同比+112.8%，環比-35.4%，新能源乘用車佔比達25.5%，同比+9.3pct，環比-3.4pct；海外銷量9.3 萬輛，同比+78.5%，環比-11.1%，海外佔比達33.7%，同比+10.1pct，環比+5.2pct；坦克銷量4.9 萬輛，同比+103.2%，環比-15.2%，佔比達17.9%，同比+6.9pct，環比+2.0pct。Q1 受益於出口及坦克等高價值車型銷量佔比持續提升，單車收入達15.6 萬元，同比+2.4 萬元，環比+0.9萬元，實現營收428.6 億元，環比+47.6%，同比-20.2%。
海外及高價值車型佔比提升大幅拉高單車盈利，公司盈利超預期，經營業績創造歷史同期最佳。公司Q1 毛利率20.0%，同比+4.0pct，環比+1.6pct。費用率方面，公司期間費用率11.1%，同比-2.9pct，環比-1.9pct，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別爲4.0%/2.3%/4.6%/0.2%，同環比來看銷/管/研費用率均有明顯下降。利潤端，公司Q1 歸母淨利潤32.3 億元，同比+1752.5%，環比+59.3%，扣非後歸母淨利潤20.2 億元，同比大幅扭虧，環比+97.3%，對應扣非後歸母淨利率4.7%，同比+5.5pct，環比+2.8pct，同環比均有大幅提升。由此測算，公司單車盈利1.2 萬元，同比+1.1 萬元，環比+0.6 萬元；扣非單車盈利0.7 萬元，同比+0.8 萬元，環比+0.5 萬元。
公司加速全球化佈局，堅定新能源轉型，積極變革創新，有望持續推動銷量業績雙提升。
1）國內方面，長城在產品、渠道、供應鏈三個維度充分調整。公司堅定深化新能源轉型，產品上重點發力插混賽道，新車定位清晰，加速智能新能源產品投放，哈弗、坦克、WEY、歐拉、皮卡等多個品牌多款新車有望未來貢獻重要增量。2）出海方面，公司“ONE GWM”戰略加速出海，海外市場已覆蓋170 多個國家和地區，海外銷售渠道超過1000 家，出口銷量持續增長的同時，泰國羅勇工廠已量產多款車型，巴西項目也在穩步推進中，未來將加速推動公司銷量增長。3）智能化時代下，數據與算法爲競爭核心，長城汽車積極推動銷量與車型智能化的發展，未來在智能化的實力有望不斷加強。
投資建議：短中期看，公司出海加速疊加國內坦克等高價值車型佔比提升有望推動公司銷量與業績成長，長期看，公司四大拓展戰略打開銷量長期增長空間，智能化轉型開啓全產業鏈盈利空間。預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲130.1、160.2、177.9 億元，對應A 股PE 分別爲17.3X、14.0X、12.6X，對應港股PE 分別爲6.9X、5.6X、5.1X，維持“買入”評級。
風險提示
1、行業價格戰削弱企業盈利；
2、全球經濟復甦不及預期。