公司發佈2023 年報及24Q1 季報：2023 全年收入6.11 億元，同比增長5.3%；歸母淨利潤-0.91 億元，虧損幅度擴大但好於此前業績快報數據。24Q1 收入1.69 億元，同比增長16.9%，歸母淨利潤-0.11 億元，相比去年同期虧損略有縮窄。在海外訂閱業務的強勁驅動下，24Q1 收入超我們預期。
訂閱業務核心指標繼續高增。根據公司業績，23Q4/24Q1 的訂閱業務收入佔比分別爲40%/44%；對應季末的訂閱業務ARR 分別爲2.50/2.81 億元， 同比增速分別爲80.6%/75.2%；Editor 產品訂閱續費率均維持在90%以上的高水準。ARR 連續多個季度高速增長，充分證明了公司訂閱轉型的成效。且在訂閱佔比提升後，訂閱轉型帶來的正面作用逐步超過對錶觀業績的負面影響，公司24Q1 實現了自22 年訂閱轉型以來最高的單季收入增速。
預計2024 年訂閱放量的要素齊備，佔比有望過半。在產品上，公司完成對核心產品線PDFEditor 的打包與升級，發佈了三端一體化，並結合電子簽名、AI 助手等雲服務功能的新產品線推動雲化轉型；在銷售上，目前正在加強引導採購維護升級服務的永久授權客戶轉換訂閱。我們預計，公司2024 年訂閱佔比有望過半。
軟件出海標杆，受益海外市場景氣。根據公司業績，分區域看24Q1 公司在北美/歐洲/中國大陸/其他地區的收入佔比分別爲54.8%/25.7%/8.5%/11.0%，增速分別爲11.0%/26.0%/3.7%/44.8%。可見海外需求相對旺盛（也能從adobe 業績中獲得驗證）。海外的快速增長同樣受益於公司的渠道轉型戰略，24Q1 公司渠道收入同比增長49%，佔比提升至37.4%。
AI+PDF 能力深入融合、生態合作不斷擴展。大模型應用方面，除文檔總結、內容改寫、保版翻譯、語法&拼寫糾錯等常規文檔交互功能外，公司已通過 Smart PDF Commands功能實現超過100 個 PDF 功能指令的 AI 化，競爭壁壘實現構建。生態合作方面，今年1 月公司與核心PC 渠道商簽署協議，提供集成AI 能力的Foxit PDF Editor；3 月公司與華爲簽署鴻蒙生態合作協議，啓動鴻蒙原生應用開發。
投資分析意見：我們小幅上修2024-2025 年歸母淨利潤至-0.52/+0.40 億元（原預測值爲-0.55/+0.38 億元），新增2026 年歸母淨利潤預測值1.12 億元。由於當前處於訂閱轉型期，表觀收入和利潤均受影響，公司年報披露還原後2023 年綜合業務額8.5 億元，同比+20%。建議當前關注訂閱收入佔比、ARR 等核心指標；預計2025 年公司初步達成訂閱轉型目標後，影響逐步消除，表觀收入和利潤也將快速釋放。維持“買入”評級。
風險提示：短期無法盈利；渠道推進不達預期；adobe 施加更大競爭壓力；海外營商環境變化。