公司發佈2024 年一季報，利潤端超預期。1）單季營收已恢復超22 年同期。24Q1 營收8.0 億元（同比+14.8%），歸母淨利潤0.78 億元（同比+45.2%），扣非歸母淨利潤0.75億元（同比+46.1%）。24Q1 營收同比22Q1 增長11%，反映下游去庫存結束，公司成長性回歸。2）毛利穩升、費率改善，顯現淨利彈性。24Q1 毛利率37.9%（同比+0.2pct），期間費用率26.5%（同比-2.3pct），其中財務費用同比減少2026 萬元，對費用率改善貢獻2.8pct，主要系本期匯兌淨收益，而上年同期匯兌淨損失額上千萬，且本期利息收入同比增加、利息費用同比減少。最終，24Q1 歸母淨利率9.7%（同比+2.0pct）。
數智製造降本增效顯著，反映到盈利能力持續擴張。根據23 年報，公司在國際化擴張期須費用先投，23 年期間費用率24.0%（同比+1.4pct），其中銷售費用率9.1%（同比+0.5pct），管理/研發費用率同比變動不大，而由於23 年匯兌淨收益僅867 萬元，同比大幅減少超3900 萬元，導致財務費用率0.4%（同比+1.0pct）。但是，得益於數智製造提升效率、成本管控內部挖潛、產品結構高附加值化，23 年毛利率40.9%（同比+1.9pct），歸母淨利率14.3%（同比+0.8pct），盈利能力逆勢攀升，且仍有提升潛力。
分產品：1）拉鍊：23 年營收21.4 億元（同比+6.8%），分拆銷量5.0 億米（同比+5.7%）、均價4.3 元/米（同比+1.1%），毛利率41.0%（同比+3.0pct），數智化改造的先行落腳點，成效轉化毛利率大升，也是未來成長性的重要驅動力。2）紐扣：23 年營收16.0 億元（同比+9.0%），分拆銷量89.1 億粒（同比+4.6%）、均價0.18 元/粒（同比+4.1%），毛利率42.2%（同比+1.0pct），近三年銷售規模仍穩健增長，且毛利率較爲穩定。3）其他服飾輔料：23 年營收1.2 億元（同比+8.8%），毛利率10.4%（同比-3.6pct），其中我們預計，織帶新業務營收規模同比增長超25%，只是生產起步階段利潤率仍較低。
期待24 年國際化再進一步，海外市場空間廣闊。根據23 年報，公司現擁有116 億粒紐扣、8.5 億米拉鍊總產能，其中國內/海外（孟加拉）產能佔比分別爲85%/15%，產能利用率69.5%/50.6%，較22 年分別+3.0pct/+10.9pct，反映孟加拉基地正處於快速爬坡期。
24 年3 月公司第二個海外工業園越南基地投產，同步啓動客戶拜訪驗廠，我們認爲越南基地得益於相對成熟的先進裝備水平，其後續業務爬坡速度將快於此前的孟加拉基地。
面向全球的中國服飾輔料行業民族企業，以國際化打開成長空間，維持“買入”評級。我們看好數智化成效持續轉化，維持盈利預測，預計24-26 年歸母淨利潤6.5/7.6/8.9 億元，對應PE 爲22/19/16 倍，維持“買入”評級。
風險提示：全球服裝消費持續低迷；國際化戰略推進不及預期；新業務開拓不及預期；原材料價格、匯率波動風險。