公司發佈2023 年年報及2024 年一季報：
1）2023 年全年，公司實現營業收入55.22 億元/+10.14%；歸母淨利潤7.57 億元/-28.01%；扣非歸母淨利潤6.18 億元/-35.02%。
2）單四季度，公司實現營業收入20.91 億元/-1.31%；歸母淨利潤1.78 億元/-66.74%；扣非歸母淨利潤1.10 億元/-77.98%。
3）2024Q1，公司實現營業收入10.97 億元/+27.06%；歸母淨利潤1.77億元/+11.74%；扣非歸母淨利潤1.54 億元/+11.74%。
毛利率有所下滑，銷售費用率上升：
1）2023 年全年，公司淨利率13.70%/-7.26pcts，毛利率73.90%/-1.31pcts ， 銷售費用率47.26%/+6.41pcts ， 管理費用率7.48%/+0.64pct，研發費用率5.41%/+0.33pct。
2）單四季度，公司淨利率8.50%/-16.71pcts，毛利率69.76%/-3.29pcts ， 銷售費用率48.08%/+14.55pcts ， 管理費用率8.08%/+1.46pcts，研發費用率5.59%/-0.46pct。
3 ） 2024Q1 ， 公司淨利率15.72%/-2.24pcts ， 毛利率72.09%/-4.02pcts，銷售費用率46.73%/-0.87pct，管理費用率6.90%/-0.82pct，研發費用率2.98%/-0.96pct。
彩妝品類增長迅速，線下渠道佔比提升：
1）分品類看，彩妝貢獻主要增長。2023 年公司醫療器械營收4.63 億元 /+19.53%，護膚品營收48.70 億元/+6.86%，彩妝1.69 億元/+217.28%。
2）分渠道看，線下渠道佔比提升。2023 年公司線上渠道營收35.52億元/-0.37%，佔比64.57%/-6.77pcts；OMO 渠道營收5.23 億元/+10.30%，佔比9.50%/+0.02pct；線下渠道14.27 億元/+48.87%，佔比25.93%/+6.75pcts。自營營收32.35 億元/+2.09%，經銷、代銷營收22.67 億元/+23.93%。
展望2024 年全年，多品牌矩陣建設持續推進：
公司依託雲南特色植物提取實驗室，深耕於功效性化妝品細分領域，以薇諾娜品牌爲核心、多品牌共同發展爲策略，形成了定位清晰的多品牌矩陣：專注敏感肌的“薇諾娜”、嬰幼兒肌膚護理品牌“薇諾娜baby”、高功效專業抗老護膚品牌“璦科縵”、專業祛痘品牌“貝芙汀”、大衆美妝品牌“Za”、專注於植物護膚的大衆護膚品牌“泊美”。
天貓“雙11”活動中，主品牌“薇諾娜舒敏保溼特護霜”蟬聯舒敏類面霜TOP1，薇諾娜baby 銷售排名位列嬰童護膚品類TOP3。璦科縵品牌斬獲“VOGUE 美容大獎2023 中國品牌特別大獎單元配方研發大獎”等4 大時尚美容獎項。貝芙汀開啓“AI+護膚”新時代，打造“分級祛痘貝芙汀”搜索詞，成功取得曝光量超過2.8 億次。
投資建議：
買入-A 投資評級，6 個月目標價75.20 元。我們預計公司2024 年-2026 年的收入增速分別爲40.0%、30.1%、21.5%，淨利潤的增速分別爲40.3%、42.3%、29.1%；給予買入-A 的投資評級，6 個月目標價爲75.20 元，相當於2024 年30 倍的動態市盈率。
風險提示：行業競爭加劇風險；新品牌推廣不及預期；銷售平台管控風險等。