事件：公司發佈2023 年年報及2024 年一季報，2023 年公司實現營收107.18 億元，同增11.16%，實現歸母淨利潤21.74 億元，同增77.58%；2024Q1 公司實現營收48.43 億元，同增163.59%，實現歸母淨利潤10.09億元，同增303.84%。
800G 等高利潤率產品持續導入提振利潤率水平：業績方面，受400G 及800G 高毛利產品推動，公司2023 年實現毛利率32.99%，同增3.68pcts，實現淨利率20.60%，同增6.80pcts，受產品結構優化及內部管理提升雙重因素共振，公司盈利質量顯著提升。分季度方面，公司2023 年一季度到四季度營業收入、歸母淨利潤、銷售利潤率均呈現持續提升態勢，且該態勢延續至1Q24。光模塊作爲人工智能領域關鍵器件，隨着AI 發展的不斷深入，速率迭代或將逐步加速，2023 年作爲人工智能快速發展的一年，光模塊的需求持續提升，公司業績側面驗證行業高景氣度，預計隨着800G 產品導入過程持續加速，公司作爲行業領先企業，業績端有望在AI 快速發展迭代的過程中，利潤率保持相對高位，延續2023 年良好增長態勢。
人工智能市場空間快速增長，公司作爲行業龍頭有望佔據先發優勢：隨着以ChatGPT 爲代表的人工智能應用不斷落地，全球AI 行業相關市場空間快速提升，光模塊作爲算力底座核心器件，全球市場空間將快速提升。空間方面，根據Lightcounting 預測，光模塊的全球市場規模在2022-2027 年或將以CAGR11%保持增長，2027 年有望突破200 億美元。我國持續推動人工智能發展，2023 年，政策層面對算力產業鏈不斷加碼，也助推數字經濟蓬勃發展，光模塊作爲算力環節中國產化程度高，技術儲備前沿的核心產品，在算力持續升級及需求大幅增長等因素的驅動下， 將迎來快速增長。據Lightcounting 預計，2029 年中國光模塊市場規模有望達65 億美元。
公司市場份額相對穩定且具備先發優勢，以400G、800G 產品及優質客戶作爲市場基礎，預計在未來1.6T 光模塊市場競爭中將取得較好份額。
投資建議：我們認爲隨着互聯網巨頭對於AI 及大模型佈局逐步深入，以GPU 服務器引領智算底座或將成爲2024 年及未來的主要發展方向之一，對於高毛利800G 及更高速率的光模塊需求逐步提升，2024 年或將成爲高速率光模塊放量重要一年，同時更高速率1.6T 光模塊的研發及試用也或將更進一步，公司作爲行業領先，在行業高成長性已現的基礎上，有望持續受益。我們預測公司2024/2025/2026 年將實現營收250.34/316.55/364.92 億元，同增133.57%/26.45%/15.28% ； EPS 分別爲6.46/7.99/9.23 元，對應2024/2025/2026 年PE 分別爲29.07/23.49/20.33 倍，考慮公司的數通業務龍頭地位以及技術核心競爭力，維持對公司“推薦”評級? 風險提示：AI 發展不及預期的風險，新產品導入不及預期的風險，研發進展不及預期的風險，行業競爭加劇的風險等。