核心观点

2023 年公司实现营收43.27 亿元（同比+27.36%），归母净利润4.29 亿元（同比+60.68%），拟向全体股东每10 股派发现金红利1.7 元（含税）；24Q1 实现营收10.97 亿元（同比+21.33%），归母净利润1.48 亿元（同比+74.49%）。2023 年公司自有品牌实现营收27.45 亿元，同比增长34.15%，占营业收入比重为63.44%。

分产品来看，2023 年公司零食产品实现营收21.66 亿元（同比+10.86%），主粮产品营收20.87 亿元（同比+50.35%），保健品及用品营收0.57 亿元（同比+54.40%）。展望未来，公司自有品牌优势显著，宠物行业快速发展背景下，公司持续为自有品牌注入发展动力，以高增速巩固自身龙头地位，高端化宠粮布局有望推动公司盈利能力不断提升，此外，海外市场从库存调整影响中恢复，有望为公司贡献业绩增长。

事件

公司披露2023 年年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营业收入43.27 亿元，同比增长27.36%，归母净利润4.29 亿元，同比增长60.68%，拟向全体股东每10 股派发现金红利1.7 元（含税）；24Q1 实现营收10.97 亿元，同比增长21.33%，归母净利润1.48亿元，同比增长74.49%。

简评

1、24Q1 公司业绩实现量利齐升，自有品牌表现亮眼分产品来看，2023 年公司零食产品实现营收21.66 亿元（同比+10.86%），主粮产品营收20.87 亿元（同比+50.35%），保健品及用品营收0.57 亿元（同比+54.40%）。2023 年公司自有品牌实现营收27.45 亿元，同比增长34.15%，占营业收入比重63.44%。

分销售模式来看，2023 年公司经销模式实现营收16.68 亿元（同比+19.11%），毛利率为32.33%（同比+2.46pcts）；OEM/ODM模式营收14.07 亿元（同比+18.01%），毛利率为30.48%（同比+5.32pcts）；直销模式营收12.36 亿元（同比+57.02%），毛利率为50.14%（同比+1.25pcts）。

分区域来看，2023 年公司实现境内收入28.63 亿元（同比+39.38%），毛利率为39.23%（同比+0.54pcts）；实现境外收入14.64 亿元（同比+8.96%），毛利率为32.17%（同比+8.91pcts）。

费用方面，24Q1 公司销售费用为1.90 亿元（同比+45.96%），主要系公司自有品牌收入占比增加、渠道优化，相应的业务宣传费和销售服务费增加；管理费用为6081.78 万元（同比+39.83%），主要系工资薪酬及咨询服务费用增加；财务费用为-599.22 万元（同比-293.79%），主要系人民币汇率影响，汇兑收益增加；研发费用为1710.94万元（同比+3.84%）。

利润率方面，2023 年公司整体销售毛利率为36.84%（同比+4.25pcts），销售净利率为9.95%（同比+2.13pcts）。

24Q1 销售毛利率为41.14%（同比+6.94pcts），销售净利率为13.56%（同比+4.08pcts）。

2、持续巩固自有品牌优势，积极布局海外市场公司形成了以麦富迪为核心的自有品牌梯队，麦富迪品牌竞争优势明显，相继开发了双拼粮系列、益生军团系列、BARF 霸弗等多个产品系列。公司深度布局高端宠粮赛道，高端肉食猫粮品牌弗列加特以其“鲜肉替代肉粉”的创新喂养观念屡获业界权威认可，成功推出“大红桶冻干”与“高机能烘焙粮”两大明星系列。2023 年“双11”大促期间，麦富迪、弗列加特等自有品牌全网销售额突破3.6 亿元，同比增长28%+，麦富迪品牌多平台持续霸榜，高端肉食猫粮弗列加特全网销售额突破6400 万元，同比增长200%+。海外方面，2021 年公司通过收购美国著名宠物食品品牌“Waggin'Train”，未来将通过与海外团队制定品牌发展策略，以做大做强为目标，挖掘线上渠道增长点，以多元化供应链推动品牌增长。24Q1 公司自有品牌麦富迪与弗列加特均处于盈利状态，未来仍将以提升市占率为战略重点，持续巩固品牌优势。

3、不断加码研发创新，线上线下渠道共同发力2023 年公司研发费用达7327.67 万元，同比增长8%。截至2023 年12 月31 日，公司已获境内授权专利317 项，其中发明专利14 项、实用新型专利31 项、外观设计专利272 项。未来公司将继续加大研发投入，在宠物营养和生理研究、新产品开发、产品品质提升、工艺技术改进等领域持续创新，以巩固和提升公司的竞争地位。国内市场方面，公司践行全方位、立体化的全渠道运营策略，实现了线上线下的深度融合与高效互补，线上领域，公司深度携手天猫、京东等主流电商平台，同时强势入驻抖音等平台，实现线上业务的爆发式增长。线下方面，公司经销商网络已全面覆盖全国31 个省级行政区，深入渗透到各地区宠物门店、宠物医院等专业零售终端。

4、盈利预测与评级：在宠物行业快速发展背景下，公司持续为自有品牌注入发展动力，以高增速巩固自身龙头地位，高端化宠粮布局有望推动公司盈利能力不断提升，此外，海外市场从库存调整影响中恢复，亦有望为公司贡献业绩增长。综合考虑，我们上调此前盈利预测，预计公司2024-2026 年实现营业收入53.24/65.79/79.00亿元（前值2024-2025 年为50.89/61.45 亿元），归母净利润5.56/6.95/8.64 亿元（前值2024-2025 年为5.23/6.56亿元），EPS 分别为1.39/1.74/2.16 元，对应PE 分别为38.15x/30.52x/24.55x，维持“增持”评级。

风险分析

①贸易摩擦风险。公司出口的产品主要销往北美、欧洲、亚洲等地区，如果未来公司主要出口市场的关税或非关税壁垒等贸易限制措施持续存在或升级，公司出口业务面临市场需求下滑、经营业绩受损的风险。②海外市场拓展不利的风险。海外市场是公司营业收入的重要来源，随着全球经济一体化进程的推进和产业布局的深度整合，泰国、越南等新兴经济体可能会凭借其低廉的人力成本在宠物食品市场的竞争中获得更大的优势，对公司海外市场需求造成一定程度的冲击。③原材料价格波动的风险。如果原材料价格发生较大波动，公司产品售价调整无法同步于原材料价格，原材料价格上涨直接影响公司营业成本，导致短期内毛利率水平下滑。