事件:
3 月30 日，建霖家居發佈2023 年年度報告：2023 年，公司實現營業收入43.34 億元/同比+3.52%，歸母淨利潤4.25 億元/同比-7.25%，扣非歸母淨利潤3.89 億元/同比-8.63%。2023Q4 實現營業收入12.44 億元/同比+47.27%，歸母淨利潤1.35 億元/同比+33.69%，扣非歸母淨利潤1.22億元/同比+99.61%。
4 月26 日，建霖家居發佈2024 年第一季度報告：2024Q1 實現營業收入11.53 億元/同比+42.68%，歸母淨利潤1.23 億元/同比+170.35%，扣非歸母淨利潤1.13 億元/同比+324.71%。
投資要點:
品牌勢能逐步顯現，主營業務穩健發展。2023 年公司廚衛產品/淨水產品/非家居產品/其他家居產品實現營收28.70/6.23/2.07/6.08 億元， 同比+4.28%/+5.94%/+7.44%/-3.09% ， 毛利率分別實現26.14/25.98/25.14/26.20%，同比+1.32/+2.57/-0.21/+3.12pct。公司逐步形成由瑞摩品牌、埃瑞德品牌、水美樂品牌等構建的多品牌矩陣，線上業務依託電商平台、短視頻、直播及社群運營等新傳播途徑，優化調整渠道結構；線下業務覆蓋國內七大區域，商用業務攜手星巴克、達美樂、松贊等品牌，加速多元的渠道發展和業態融合，品牌影響力穩步增強。
國內市場業務穩定增長，持續擴大海外市場份額。2023 年海外地區/境內地區實現營收33.09/9.98 億元，同比+2.13%/+8.56%，毛利率實現28.09/19.39%，同比+2.01/0.98pct。經銷/直銷渠道實現營收0.41/42.67 億元，同比-1.73%/+3.60%。公司緊跟國內產業結構調整和消費升級的趨勢，探索業務發展新模式，拓寬渠道、深化佈局，培育品牌長期價值。同時通過戰略性投建海外基地、完善業務協同佈局、增強在地化供應能力等措施，持續擴大海外市場份額，深化國際化佈局。
募投項目穩步推進，海外供應鏈能力持續提升。泰國基地二期擴建項目順利實施，積極推進墨西哥調研等海外產能整體規劃和佈局。
同時美國子公司落地有效提升北美本地化服務能力，加之深入北美、歐帶市場海外零售佈局，進一步與Lowe’s、The home depot、MENARDS 等家居零售商客戶深化合作，爲擴大市佔率提供更多機會。
盈利能力較爲穩定。1）2023 年公司毛利率爲25.97%/同比+1.69pct；淨利率爲9.79%/同比-1.15pct。2）2023 年公司期間費用率14.67%/同比+2.02pct ， 其中銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別爲3.53%/6.03%/5.51%/-0.39%，同比+0.41/+0.46/-0.60/+1.75pct。
持續穩定分紅，激發員工積極性。2023 年度公司擬每股派發現金紅利0.44 元（含稅），分紅總額達1.96 億元，現金分紅合計金額佔歸母淨利潤的46.13% 。2023 年員工薪酬總額達8.85 億元/同比+5.73%，人均創收同比+5.1%。
盈利預測和投資評級：公司爲國內廚衛產品生產製造領先企業，多年深耕國際知名廚衛客戶，提升國內市場業務穩定增長，持續擴大海外市場份額，募投項目穩步推進，海外供應鏈能力持續，未來隨着多品類導入以及持續開拓新客戶，穩定發展趨勢可期。我們預計2024-2026 年公司營業收入爲50.11/57.90/66.96 億元，歸母淨利潤爲5.01/5.85/6.83 億元，對應PE 估值爲14/12/10x。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期，產能建設不及預期，匯率波動風險，業績不及預期，估值及盈利預測不達預期