事件 公司發 布 2023 年度報告和 2024 年一季報，2023 年公司實現營業收入39.25 億元，同比增長4.67%；歸母淨利潤3.33 億元，同比下降23.59%。2024年一季度實現營業收入9.66 億元，同比下降4.55%；歸母淨利潤0.25 億元，同比下降81.43%。
芳綸業務穩步增長，氨綸盈利下降拖累2023 年業績 2023 年公司積極推動各項目建設，主營產品產銷放量，營業收入同比增長4.67%。其中，公司實現氨綸產銷量63218、51550 噸，同比分別增長60.51%、28.57%；芳綸產銷量18948、17154 噸， 同比分別增長25.86%、21.32%； 氨綸、芳綸銷售毛利率分別爲-3.00%、40.82%，同比分別變化-3.16、0.36 個百分點。分業務來看，芳綸系列產品隨着產能的逐步釋放，利潤穩步提升；氨綸行業競爭愈發激烈，產品價格持續下跌，且公司新產能集中投放，產線調試期過長，導致氨綸業務出現較大虧損。2023 年芳綸業務的增長不足以彌補氨綸利潤的下滑，公司整體業績承壓回落。24Q1 氨綸盈利同比大幅下降，仍是拖累公司業績的主因。
氨綸行業短期供應壓力較大，靜待景氣築底回升 2023 年國內氨綸產能約123萬噸/年，同比增長13%。隨着下游需求的恢復和應用領域的拓展，2023 年氨綸需求量有所提升，但由於產能擴張加速，行業持續供過於求，多數企業處於虧損狀態。展望2024 年，一方面下游紡織服裝行業需求有望回暖，但氨綸行業預計新增產能30 萬噸/年，擴產高峰下，預計氨綸價格將圍繞成本線窄幅波動。公司氨綸擁有煙臺、寧夏雙基地，截至2023 年年末，氨綸名義產能約10萬噸/年，居國內第五。2023 年公司通過實施新舊動能轉換，氨綸生產效率提升、生產成本有所降低，目前國內市佔率約5%-10%。我們認爲，短期氨綸受供應壓力，景氣或低位運行；中長期來看，下游紡服需求有望穩步增長，靜待產能消化下的景氣築底回升。
芳綸發展前景廣闊，產能擴張鞏固龍頭地位 伴隨我國個體防護裝備標準的宣貫、國家對個體防護裝備配備要求的提高， 阻燃防護市場需求有望不斷擴大；鋰電隔膜芳綸塗覆也將打開芳綸新的成長空間；同時芳綸特別是對位芳綸方面存在較大的進口替代和出口空間。2023 年年末， 公司芳綸名義產能約26000 噸/年，公司已成爲全球規模領先、品種結構齊全的龍頭企業之一，國內市佔率約50%-60%。目前，公司在建產能26000 噸/年，芳綸有技術壁壘、市場門檻高，公司技術成熟、可量產，通過持續加碼芳綸業務，有望持續鞏固行業龍頭地位。
聯合星源材質發佈芳綸塗覆隔膜新品，共繪全球隔膜材料新篇章 近期，公司和星源材質共同注資成立了煙臺星和電池材料科技有限公司，雙方利用各自在材料科學和鋰電池技術方面的專長，聯手打造高品質星和SAFEBM芳綸塗覆隔膜。相較於現在主流陶瓷或者PVDF 塗覆，星和SAFEBM芳綸塗覆隔膜具有更優的熱性能、吸液、保液性能、更輕的比重，能提高電池的電性能、安全性以及製造效率， 特別是在電動汽車和大規模儲能解決方案中的應用潛力巨大。未來星和SAFEBM芳綸塗覆隔膜具備進一步降本空間，同時憑藉優異的性能，在塗覆材料中滲透率有望快速提升。我們認爲，隨着公司芳綸塗覆隔膜業務的穩步推進，未來有望貢獻新的利潤增長點。
投資建議 預計2024-2026 年公司營收分別爲41.49、50.04、60.66 億元；歸母淨利潤分別爲2.98、4.01、6.06 億元，同比分別變化-10.65%、34.83%、50.98%；EPS 分別爲0.34、0.46、0.70 元，對應PE 分別爲32.40、24.03、15.91 倍，維持“推薦”評級。
風險提示 下游需求不及預期的風險，原材料價格大幅上漲的風險，新建項目達產不及預期的風險等。