事件。2024 年4 月26 日，公司發佈2023 年年報及2024 年一季報。 2023年全年，公司實現營收11.99 億元，同比增長3.07%；實現歸母淨利潤0.81 億元，同比增長15.56%；實現扣非後歸母淨利潤0.42 億元，同比增長6.21%。其中2023Q4，公司實現營收3.19 億元，同比降低4.34%；實現歸母淨利潤0.25億元，同比增長62.41%；實現扣非後歸母淨利潤0.07 億元，同比增長269.27%。
2024Q1，公司實現營收2.87 億元，同比增長23.32%；實現歸母淨利潤0.13 億元，同比增長20.45%；實現扣非後歸母淨利潤0.04 億元，同比降低4.33%。
酶製劑、微生態、動物保健品業務增長穩定。分產品來看，23 年酶製劑、微生態、動物保健品分別實現營收4.41 億元、2.37 億元、2.97 億元，分別同比+4.69%、-5.56%、-0.62%，營收佔比37.49%、20.14%、25.24%，毛利率分別實現60.80%、41.15%、41.74%，同比分別增加8.10 個百分點、增加0.50個百分點、減少0.16 個百分點。利潤率及期間費用方面，23 年公司毛利率及淨利率分別實現46.23%、8.58%，期間費用率實現30.40%，較同期增加4.35 個百分點；23 年研發費用率實現9.26%，同比增加0.49 個百分點。
攜手國際領先企業佈局，積極推進系統化產能佈局。（1）酶製劑領域，公司深化酶製劑技術升級，產品的毛利率得以提升。基於酶製劑的平台優勢，公司與世界500 強企業ADM 公司的合作不斷深化，雙方聯合實驗室研發項目取得實質性進展，實驗室工作重心由聯合研究進入產品開發階段；（2）微生態領域，公司全資子公司山東蔚藍生物科技有限公司與贏創（中國）投資有限公司共同設立贏創蔚藍生物科技（山東）有限公司，其中山東蔚藍生物科技有限公司將接受合資公司的委託，以貼牌加工的方式獨家爲合資公司生產GHS 產品。該合資公司於2024 年1 月正式投入運營，我們認爲依託於兩家母公司的創新能力及應用技術專場，公司盈利能力有望進一步提升；（3）持續完善動物大健康系統，公司圍繞動物大健康領域，建立了基於飼料酶應用大數據系統的VLAND-PCP 產品精製定製平台，歷經多年紮實積累，該平台已獲得多位大客戶認可，能夠持續高效爲用戶提供降本增效的綜合解決方案；23 年8 月，公司收購潤博特51%股權，潤博特在抗生素替代上，尤其是單寧菌的研究上具備豐厚底蘊，與公司現有業務互補，形成抗生素替代的完整體系。
投資建議：酶製劑及益生菌行業壁壘高、國產替代趨勢明顯，蔚藍生物是國內較早佈局酶製劑及益生菌相關領域的代表性企業，技術研發及平台優勢突出。
我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲0.97、1.08、1.21 億元，EPS 分別爲0.39、0.43、0.48 元，現價（2024/4/26）對應PE 分別爲30X、27X、24X。
我們看好公司未來成長空間，維持“推薦”評級。
風險提示：市場競爭加劇、原材料價格波動、養殖疾病及自然災害等。