事件：中信建投披露2024 年一季報，略低於預期。1）業績概覽：1Q24 公司營收43 億/yoy-36%，歸母利潤12.3 億/yoy-49%，加權ROE 1.31%/yoy-1.83pct。2）管理費率提升：1Q24 公司管理費率67.1%/yoy+18.9pct。
收入拆分：經紀+淨投資佔比超7 成，投資、投行業務爲業績最大拖累。1）收入增速看，1Q24 公司淨投資15.6 億/yoy-38%，經紀12.5 億/yoy-7%，投行4.5 億/yoy-59%，淨利息1.6 億/yoy-65%，資管2.8 億/yoy+76%。2）收入結構看（佔比證券主營收），淨投資佔比41%、經紀佔比33%、投行佔比12%、淨利息佔比4%、資管佔比7%。3）投資、投行業務爲業績最大拖累：1Q24 淨投資、投行、淨利息、經紀分別拖累證券主營收增速16.4pct、11.2pct、5.1pct、1.7pct。（注：證券主營收=營業收入-其他收益-其他業務收入-資產處置收益）
投行業務：股權承銷規模排名下滑，24 年投行收入將繼續承壓。根據wind，中信建投1Q24IPO7.92 億/yoy-95%，市佔率3.54%/yoy-12.1pct，排名行業第9（去年同期排名行業第2）；債券承銷規模2595 億/yoy-9.2%，市佔率9.38%/yoy-1.3pct。今年3 月，證監會發布《關於嚴把發行上市准入關從源頭上提高上市公司質量的意見（試行）》等四項政策文件，我們認爲24 年在監管逆週期調節IPO 發行節奏的背景下，市場IPO 規模將繼續回落，公司投行收入將繼續承壓，同時需關注投行執業質量。
經紀業務：收入下滑幅度快於行業，預計主因機構分倉佣金及代銷收入下滑。1Q24 公司經紀業務收入同比下降7%（行業股票成交額+1%），預計主因機構分倉佣金及代銷收入下滑較大（2023 年公司機構佣金+代銷收入佔證券經紀淨收入比重爲42%）。截至23年末，公司下轄317 家經紀業務分支機構，57%集中在五省二市（北京、上海、廣東、福建、浙江、江蘇和山東），其中北京地區分支機構55 家，是北京地區設立營業網點最多的證券公司，爲财富管理業務發展奠定基礎。
投資業務：投資收益率下滑，預計主因衍生品業務收益下滑。24 年一季度末公司投資資產規模3035 億/yoy+12%/qoq+3%，投資槓桿2.94 倍/yoy+0.11 倍/qoq-0.08 倍。具體來看，報告期末公司交易性金融資產+衍生金融資產規模2311 億/yoy+17%/qoq+6%。
測算得2023 年公司投資收益率2.48%/yoy+0.52pct。23 年11 月以來券商多空收益互換DMA 業務的新增規模受管控，我們預計公司衍生品業務收益或有所承壓。
投資分析意見：維持增持評級。維持盈利預測，預計2024-2026E 歸母淨利潤分別爲62、70、77 億元，同比分別-12%、+13%、+9%。近期證監會提出要“加快建設金融強國”、“培育一流投資銀行和投資機構”，公司作爲資產規模、業績等多項指標排名行業前10的綜合型大型券商有望持續受益，維持公司增持評級。
風險提示：經濟下行壓力增大；市場股基成交活躍度下降；恒大地產涉嫌債券信息披露違法違規案已由證監會調查完畢，中信建投爲債券主承銷商，若中介機構存在未能“勤勉盡責”情形，可能要被證監會處罰並承擔連帶民事賠償責任。