事件：公司發佈24 年Q1 季報，實現營收213.28 億元，同比-32.08%，歸母淨利潤15.02 億元，同比-41.14%。
點評：行業虧損面擴大，但公司仍取得盈利。24Q1 全國水泥產量3.37 億噸，同比-11.80%。據數字水泥網，24Q1 全國水泥均價363.1 元噸，同比-66.3元/噸，其中華東地區同比-81.6 元/噸，華南地區同比-87 元/噸。主要受3 月下游需求啓動緩慢影響，預計Q1 行業虧損面擴大，但公司仍取得15 億盈利佳績，若以第一季度水泥價格作爲行業底部推算公司底部利潤年化可達70億，是公司堅實的護城河。
在手現金仍充沛，費用端影響淨利率。24Q1 末公司貨幣資金663.37 億元，現金及現金等價物餘額114.68 億元，充沛現金是公司穿越週期底部的保障。
從費用端看， 24Q1 銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別爲3.37%/6.31%/0.87%/-1.19%，同比+0.87/+1.61/+0.03/-0.29pct，同期淨利率爲6.98%，同比-1.54pct。
水泥價格普漲+專項債加速發行或帶動水泥供需邊際改善。4 月中，長三角沿江地區水泥熟料價格上調30 元/噸，4 月23 日長江上游水泥企業開啓第二輪漲價，後續有望提高行業協同，促進供給改善。4 月17 日，國新辦新聞發佈會中提到，二季度將積極擴大國內需求，加快中央預算內投資下達和地方政府專項債券發行使用進度，預計後續資金不足問題將有所緩解，水泥需求或出現邊際改善。
投資建議：公司作爲水泥行業龍頭，具備較強成本優勢，保持較高市場份額的同時，產業延伸下的非水泥貢獻提升，當前盈利底部仍保持高股息率，投資價值凸顯。我們預計24-26 年公司實現歸母淨利潤79.31/88.21/101.30 億元，對應EPS 1.50/1.66/1.91 元，維持公司“買入”評級。
風險提示：需求恢復不及預期；能源成本超預期上漲；宏觀經濟下行。