投資要點：
事件：公司公告2023年年度報告與2024年一季度報告。2023 年公司實現營業收入38.91億元，同比+17.76%；實現歸屬於上市公司股東的淨虧損-4.01 億元，同比-257.04%。
2024Q1 公司實現營業收入10.82 億元，同比+20.82%；實現歸屬於上市公司股東的淨虧損356.59 萬元，同比減虧96.63%。業績表現符合預期。
2023 年公司出欄量顯著增長，但豬價低迷致使養殖業務虧損，資產與信用減值計提亦有影響。2023 年公司出欄生豬152.04 萬頭，同比增長63.66%；但行業供給充裕全年豬價低迷：全國外三元生豬全年均價15.00 元/公斤，同比下跌19.27%（湧益諮詢）。測算公司單頭虧損260 元/頭。同時，公司基於謹慎性原則，對於資產和信用合計計提減值1.85億元，進一步拖累公司業績。其他業務方面，公司屠宰與食品深加工實現營業收入12.3億元，同比+38%；飼料業務實現營業收入4.98 億元，同比-13%。
2024Q1 公司大幅減虧，主要系養殖成本繼續優化，疊加資產減值衝回共同作用所致。公司2024Q1 出欄生豬49.69 萬頭，同比增長40.95%。實現營業收入10.8 億元，歸母淨虧損357 萬元，同比、環比均大幅減虧。主要系養殖指標優化與原材料價格回落帶來的成本下降，及公司基於對未來豬價預估下對於前期資產減值準備計提的沖銷、轉回共同作用（4574 萬元）。
高效率“上游”種豬爲基，公司養殖成本持續優化。受益於豬苗與飼料成本的優化，公司養殖成本自2023Q2 開始穩步逐季下降：截止2024Q1 公司養殖完全成本約14.5 元/公斤（含總部分攤費用）。考慮到後續低價原料將陸續替換現有高價原料，疊加料肉比等生產效率的提升，公司養殖成本有望進一步優化，我們預計公司2024 年養殖完全成本或有望達到13 元/公斤。
產能穩健擴張，公司出欄增長有保障。截止2024Q1 末，公司能繁母豬存欄約9 萬頭，較2 月末增加約0.5 萬頭。預計今年在廣西、雲南等地區新建豬場的陸續交付後，公司能繁母豬產能有望進一步增長。產能的擴張爲出欄量的穩健增長“保駕護航” ：預計公司2023-2025 年出欄生豬152/250/350 萬頭，CAGR 達52%，處於行業領先水平。
投資分析意見：作爲雲南本土豬企，公司依賴高效種豬與生物安全防控管理實現了優異的養殖成本表現，繼續看好公司在穩健經營、產能擴張的背景下未來繼續兌現成本優化和出欄增長。我們維持公司2024-2025 年盈利預測並引入2026 年盈利預測：預計公司2024-2026 年實現營業收入57.26/81.86/99.37 億元，同比+47.2%/+43.0%/+21.4%；實現歸母淨利潤2.68/10.54/12.67 億元。當前股價對應PE 估值水平分別爲71X/18X/15X ，維持“增持”評級。
風險提示：產能擴張進程不及預期；養殖效率下滑導致成本上升；原材料價格波動；交易異常波動的風險等。