1Q24 主业经营效率或相对稳健，但利润受公允价值变动和其他收益影响。2023 年業績符合市場預期，1Q24 業績低於我們預期公司公佈2023 年和1Q24 業績：2023 年營收79.73 億元，同比增長18.9%；歸母淨利潤6.02 億元，同比增長245.8%；扣非歸母淨利潤3.28億元，同比扭虧爲盈。2023 年歸母淨利潤落入業績預告5.55~6.66 億元區間。1Q24 營業收入15.95 億元，同比下降6.5%；歸母淨利潤1.19 億元，同比下降53.3%；扣非歸母淨利潤0.93 億元，同比下降46.3%，業績低於我們預期，主要由於廣電業務收入低於預期且公允價值變動和其他收益差異影響。此外，公司2023 年擬每10 股派發現金股利1.80 元（含稅），2023年度現金分紅總額6.05 億元（含稅），佔歸母淨利潤100.5%。
發展趨勢
2023 年文旅行業健康復蘇，廣電5G 業務初步形成新格局。文化消費業務：2023 年文旅行業全面復甦，公司文化消費業務收入同比增長61.7%，其中文旅業務收入同增214.8%。智慧廣電業務：公司2023 年融合媒體業務和智慧廣電5G 業務收入分別同增5.7%和9.5%。融合媒體平台服務覆蓋6,100 萬IPTV 用戶，1.07 億OTT 用戶，5,500 萬付費電視有效用戶和3,700 萬戶互動點播用戶，維持相對廣泛的用戶規模。
1Q24 主業經營效率或相對穩健，但利潤受公允價值變動和其他收益影響。
公司1Q24 毛利率爲32.8%，同比下降0.5ppt；1Q24 銷售費用率、管理費用率、研發費用率分別爲10.0%、11.6%和2.9%，同比保持基本穩定，我們判斷公司主營業務經營效率或相對穩健。但1Q24 公司公允價值變動收益和其他收益同比明顯下降，1Q24 淨利潤受其波動影響。
關注智慧廣電融媒體發展潛力和公司資源整合能力。公司公告中表示，基於智慧廣電生態體系，公司計劃持續推進媒體融合及產業融合，依託廣泛規模用戶，聯手上海廣播電視臺、上海文化廣播影視集團有限公司（SMG），立足智慧廣電業務及文化消費業務，通過創新產品體系、拓展營銷渠道、提升數字化能力等方式，完善用戶文化娛樂消費需求及體驗，建議關注公司智慧廣電融媒體發展潛力。
盈利預測與估值
因其他收益及資產減值損失影響，我們下調2024/2025 年淨利潤預測27.7%/24.4%至7.08/7.68 億元。當前股價對應34.5/31.8 倍2024/2025 年P/E。維持中性評級，綜合考慮盈利預測調整和資源整合能力預期，我們下調目標價10.5%至6.3 元，對應30/28 倍2024/2025 年P/E，較當前股價有13.2%的下行空間。
風險
競爭緩和，新業務推進超出預期。
