1Q24 歸母淨利潤低於我們預期，扣非後歸母淨利潤符合我們預期公司公佈1Q24 業績：收入13.8 億元，同比+0.3%；歸母淨利潤6,824 萬元，同比-28.7%；扣除非經常性損益後的歸母淨利潤1.2 億元，同比+138.7%。
公司1Q24 扣非後歸母淨利潤符合我們預期，歸母淨利潤低於我們預期，主要因公允價值變動損失7,294 萬元。
收入企穩修復，面料產品恢復較好。分季度看，公司收入經歷連續4 個季度同比下滑後於1Q24 首次轉正。分地區看，我們估計1Q24 內銷收入同比增長，歐美收入同比仍有下滑，東南亞和日韓地區收入同比基本持平。分產品看，面料作爲公司競爭力強的核心產品，我們估計1Q24 面料收入增長，其中量增明顯，價格同比略有下降，服裝產品收入同比有所下降。
毛利率提升明顯，公允價值變動影響盈利。1Q24 毛利率同比+2.8ppt 至23.5%，我們認爲主要得益於原材料成本下降和產能利用率提升，我們估計1Q24 面料和服裝的產能利用率均同比提升，帶動各自毛利率均提升明顯。
1Q24 費用控制良好，其中銷售/管理/研發費用率分別同比-0.2ppt/-0.03ppt/-0.4ppt 至2.2%/6.0%/4.0%；1Q24 財務費用率同比-2.4ppt 至0.2%，主要因期間人民幣貶值帶來匯兌收益。此外，受持股公司榮昌生物交易價格變動影響，1Q24 公允價值變動損益同比-9,179 萬元至-7,294 萬元。綜合而言，1Q24歸母淨利率同比-2.0ppt 至4.9%，扣非歸母淨利率同比+5.1ppt 至8.9%。現金流方面，1Q24 公司經營活動現金流淨額同比+353.9%至0.9 億元，較爲健康。
發展趨勢
隨着海外品牌補庫，我們預計2024 年公司營收有望恢復，當前各產品產能利用率同環比均有恢復，其中，我們預計面料的海外產能利用率恢復情況更優，有望帶動毛利率提升並實現利潤彈性。此外，公司越南萬象色織面料項目已進入試生產階段，我們預計2024 年有望釋放產能。
盈利預測與估值
考慮到公司仍處於恢復進程中，我們下調公司2024 年盈利預測27%至6.0億元，並引入2025 年盈利預測6.8 億元，當前股價分別對應公司2024/25年8.6x/7.6x P/E，維持跑贏行業評級。考慮到行業估值中樞上移，僅下調目標價14%至7.34 元，對應公司2024/25 年10.0x/9.5x P/E，較當前股價有16.4%的上行空間。
風險
海外需求不及預期，產能拓展不及預期，匯率波動風險，原材料價格上漲風險。