本報告導讀：
2023 年公司增收不增利，主要源自資產減值增加及投資收益下滑；2024Q1 業績表現穩健符合預期；公司已售未結資源及土地儲備相對充裕，後續業績有保障。
投資要點：
公司發佈20 23 年年報和2024 年一季報，杭州地區龍頭地位穩固，短期利潤受減值影響，維持增持評級。2023 年公司實現營收704.4 億元，同比+69.7%，歸母淨利潤25.3 億元，同比-32.4%；2024Q1 實現營收137 億元，同比+35.9%，歸母淨利潤6.6 億元，同比+17.8%。考慮到行業處於調整期，綜合公司存貨、銷售等情況，調整公司2024~25年EPS 爲0.98/1.10 元（原1.62/1.96 元），新增2026 年EPS 爲1.22元，參考行業平均給予9XPE，目標價8.85 元，維持增持評級。
2023 年公司增收不增利，主要受資產減值影響。公司營收與歸母淨利潤同比增速分化，主要因爲：1）計提存貨跌價準備37.8 億元，相關項目主要分佈在深圳、台州、永康等地；2）合作項目結轉減少，投資收益同比下降9.9 億元。另外，房產銷售主營地位不變，營收同比+70.5%，佔比98.4%，毛利率小幅下滑0.7pct 至16.4%。
繼續位列杭州銷售榜一，可結轉資源相對充裕，後續業績支撐性強。
2023 年公司銷售額與2022 年基本持平爲1534.7 億元，位居行業11位；新增土地儲備33 個，其中82%位於杭州，有利於鞏固區域優勢。
截至2023 年底，公司尚未結算的預收房款爲1430 億元，累計土地儲備（在建和擬建項目）1320 萬方。2024 年公司目標銷售額1000 億元以上，佔行業總規模1%，土地投資金額將小於銷售回款的40%。
融資成本不斷下降，力爭2024 年降至4%以內。2023 年公司融資成本下降0.4pct 至4.2%，2024 年新增境內債融資成本均低於3.8%。
風險提示：需求下行超預期，杭州房地產市場競爭格局惡化