本報告導讀：
2024Q1 利潤超預期，境外發展態勢迅猛，通過提升產品毛利率及縮減管理/研發費用，規模擴張正逐步轉爲價值增長，維持增持評級。
投資要點：
維持增持評級。2023年公司實現收入24.11億元（+21.78%），歸母淨利潤4.86 億元（+47.01%）；2024Q1 實現收入6.2 億元（+12.72%），歸母淨利潤1.43 億元（+41.36%），扣非歸母淨利潤1.41 億元（+42.21%)，利潤超預期。考慮集採影響，下調2024-2025 年EPS 預測至3.24/3.96 元（原3.28/4.11 元），新增2026 年EPS 預測4.81 元，維持目標價88.56 元，對應2024 年PE27X，維持增持評級。
境外發展態勢迅猛。（1）2023 年境內收入13.53 億元（+18.21%），行業整頓及可視化消化庫存的影響下仍實現穩健增長；（2）境外收入10.42 億元（+25.8%），呈現快速增長，亞太海外1.3 億（+30%）、歐洲4.1 億（+31%)、美國4.7 億（+23%)。公司海外營銷進行系列改革成效顯著，如美國細化銷售區域、歐洲經銷轉直銷等，2023 年直銷收入4.57 億元（+49%）。
轉變戰略，規模擴張轉爲價值增長。2023 及2024Q1 利潤增速顯著快於收入增速，（1）2023 毛利率爲64.5%（+4pct)，其中止血夾、活檢、擴張等主要品類毛利率均有提升，通過引入自動化工藝、優化採購成本等，實現降本增效。2024Q1 毛利率持續同比提升5.4pct 達68.31%。（2）2023 年管理/ 研發費用率分別-1.98/-2.10pct ， 2024Q1 管理/ 研發費用率分別-0.56/-1.45pct，通過縮減管理費用、精簡研發管線、海外規模化提高淨利率。
河北集採影響有限，多品類有望對沖風險。河北聯盟體量有限，短期對經銷商拿貨積極性略有衝擊，通過可視化等多產品佈局，業績有望保持穩健。
風險提示：產品商業化不及預期，帶量採購降價超預期。