來水改善、煤價回落、風光高增，各板塊盈利顯著改善。2023 年公司實現歸母淨利潤17.49 億元（同比+50.4%），2024Q1 實現歸母淨利潤7.80 億元（同比+151%），業績大增主要系來水改善水電發電量提升、煤價回落燃料成本降低、風光發電量提升。此外，公司擬轉讓長江證券9.58%股權，營口能投65%股權，轉讓價款分別爲43.43、0.56 億元，預計將一次性增厚投資收益，回流現金助力再投資。
水火風光電量均有提升，24 年業績有望持續改善。根據公司電量公告，23 年6 月起公司水電站所在流域來水好轉，全年水電發電量110 億千瓦時（同比+10.8%），但仍較2020-2021 年偏低20 億千瓦時以上，今年年初起調水位偏高、來水偏好，24Q1 公司水電發電量34.65 億千瓦時（同比+176%）；襄陽宜城2 臺1GW 火電機組於2023 年下半年投運，2024 年將貢獻業績，24Q1 火電發電量同比+12.5%，疊加煤價回落火電盈利改善；新能源2024Q1 發電量同比+31.89%。
水火風光儲協同發展，成長空間廣闊。根據公司官網，公司規劃十四五末總裝機達22GW，其中可再生能源15GW 以上。根據公司業績和湖北省政府，水電：淋溪河水電列入湖北省十四五規劃；火電：擬建江陵電廠二期2×660MW 項目，煤價下跌持續修復盈利；風光：陝武直流一期2.1GW 光伏開工。抽水蓄能：羅田平坦原項目已開工，長陽清江、湖北南漳項目已委託三峽建工，合計裝機4.4GW，多元成長空間廣闊。
盈利預測與投資建議。預計公司2024~2026 年歸母淨利潤分別爲30.2/32.3/34.7 億元，按最新收盤價對應PE 分別爲12.3/11.5/10.7 倍。
火電、水電盈利持續恢復，新能源+抽水蓄能成長空間大。參考同業估值，給予公司2024 年16 倍PE 估值，對應7.42 元/股合理價值，維持湖北能源“買入”評級。
風險提示。項目建設不及預期；來水波動；煤炭價格大幅上漲等。